#12(23), декабрь 2007 года

Обвал еще впереди

Пока еще многое свидетельствует о том, что доллар еще только стоит на краю пропасти

Дэвид ИГНАТИУС, Washington Post

Посмотрим, отгадаете ли вы, о какой стране речь. Ее валюта быстро падает относительно мировых рынков. Только что лопнул спекулятивный пузырь на рынке недвижимости. Финансовый сектор ослаблен непрозрачностью и необеспеченными долгами. Ее экономика балансирует на грани рецессии, а благодаря огромному объему зарубежных заимствований ее будущее зависит от международных инвесторов. Ну...
 Естественно, я говорю о Таиланде. О Таиланде в том состоянии, в каком он был десять лет назад, после разрушительного финансового кризиса в Азии. Но если хоть кто-нибудь, прочитав первый абзац, решил, что речь пойдет о США, то цель моей статьи достигнута. На международных финансовых рынках создалась ситуация, которая, в зависимости от ближайших решений, либо завершится «мягким» переходным периодом, либо перейдет в конвульсии кризиса.
Те, кто решит придраться к сравнению США с Таиландом, обязательно укажут на различие в деноминации внешнего долга обеих стран. Если Таиланду, как и большинству других стран, приходится занимать за рубежом в иностранной валюте, и в случае падения тайского бата оплачивать долги, взятые в евро или иенах, становится труднее, то США, финансовая сверхдержава, может позволить себе неслыханную роскошь – занимать в собственной валюте. Большая часть этой валюты – 1,4 трлн. долл. золотовалютных резервов – оседает сегодня в руках китайцев в виде казначейских облигаций и других долларовых инвестиций. Благодаря этой подушке наша финансовая слабость становится скрытой, а естественных коррекций, которые не давали бы Америке занять больше, чем она сумеет отдать, и потратить больше, чем она может себе позволить, не происходит.
«У тех, кто занимает в иностранных валютах, могут в буквальном смысле закончиться деньги, и они с разбегу ударяются о кирпичную стену. У нас же есть определенная степень свободы, потому что доллары у нас никогда не кончаются», – заметил Джеффри Сакс, возглавляющий Институт земли при Колумбийском университете.

Если бы Америка была Таиландом, миссия Международного валютного фонда уже давно наложила бы на нас кредитные ограничения вплоть до «генеральной чистки» нашего финансового хозяйства. Если вспомнить реальную интервенцию МВФ десять лет назад, то она носила карательный характер. По настоянию фонда было закрыто множество банков, до ужасающих высот вздуты учетные ставки. Иными словами, экономическая активность была ограничена практически до точки удушения. Где-то в действиях МВФ и были перегибы, но с помощью принятых мер из азиатских экономик действительно удалось вывести спекулятивные пузыри, и сегодня Азия рвется вперед, как никогда раньше.
Америка же ныне иллюстрирует старую шутку о том, что если долг маленький, то это проблема заемщика, а если большой – то это уже проблема заимодавца. Текущий дефицит платежного баланса США составляет сегодня около 800 млрд. долл. в год, или 6% валового внутреннего продукта. Тем не менее, мир продолжает принимать наши доллары в качестве долговых расписок, ведь любой другой выход станет катастрофой для всех и каждого. Кеннет Рогофф, бывший главный экономист МВФ, замечает, что если бы США сегодня оказались не в состоянии финансировать свою задолженность, объем производства во всем мире упал бы на 25%.
Тем не менее, глобальная финансовая коррекция уже идет, и самый явный ее признак – падение курса доллара. За последний год «зеленый» упал относительно корзины мировых валют на 16%, а с 2000-го – на 26%.

Часто можно услышать, что падающий доллар – это большая проблема для Америки. На самом деле падающий доллар – это лекарство для США. Не такое жесткое, как прописал в свое время МВФ азиатским странам, хотя и небезболезненное. С течением времени дешевый доллар позволит развиваться американскому экспорту и может даже несколько снизить нашу страсть к импорту, просто потому, что он больше не будет так дешев, как сегодня. Кроме того, проблемы на рынке жилья заставят американцев тратить несколько меньше, и Америка начнет, наконец, откладывать деньги.
Если бы мир был сплошь населен Адамами Смитами, эти естественные рыночные механизмы привели бы к необходимым постепенным коррекциям. Однако в реальной жизни рынки населены двойниками финансового телевизионного аналитика Джима Кремера – эмоциональными трейдерами, «прыгающими» с актива на актив и позволяющими себе принимать решения на основе хороших или плохих новостей. Для их действий характерны необдуманные шаги, а для рынков, соответственно, – волатильность.
Что ждет нас в этом сезоне, когда рынки переоценивают одну валюту за другой и один финансовый риск за другим? Версия Адама Смита гласит, что по мере падения доллара Китай и другие азиатские страны будут реструктурировать свои портфели, чтобы там было меньше долларов. Стоимость таких искусственных корзин, в конце концов, поднимется относительно доллара. Со временем торговый дефицит США будет сокращаться, и доллар вновь начнет расти.
А вот версия Джима Кремера. По мере падения доллара постепенная коррекция превратится в реакцию толпы: инвесторы будут массово сбрасывать доллары, стремясь сохранить свои деньги в других валютах. ФРС придется повысить учетную ставку, потребители перестанут тратить, и Америка свалится в рецессию. При таком невеселом сценарии США будут напоминать Таиланд образца 1997 года гораздо больше, чем нам бы того хотелось. 

К содержанию