#1(24), январь 2008 года

Расхождение позиций ЕЦБ

Мелвин Краус, Project Syndicate

Позиция Европейского центрального банка сегодня серьезно расходится с позициями других центральных банков индустриального мира, невзирая на недавно объявленные скоординированные усилия, направленные на увеличение кратковременной ликвидности в банковской системе. США, Канада и Соединенное Королевство – все недавно уменьшили процентные ставки. Однако ЕЦБ занимает твердую позицию против их уменьшения; в действительности, после заседания Совета правления президент ЕЦБ Жан-Клод Трише сказал, что некоторые члены настаивали на увеличении процентных ставок.
Кого они хотят этим провести? Все знают, сейчас, как и в ближайшем будущем, ЕЦБ не может поднять процентные ставки. В разгар самого серьезного финансового кризиса за последнее время ЕЦБ прибегнул к неубедительному блефу, ввиду того, что перед ним стоит проблема увеличения инфляционных ожиданий.
Предпринятые в прошлом ошибочные действия являются причиной нынешней сложной ситуации, в которой оказался ЕЦБ.
Первой ошибкой ЕЦБ была задержка ужесточения финансовой политики, впоследствии стало очевидным, что процентные ставки удерживались на слишком низком уровне (на 2%) слишком долго (с июня 2003 г. по декабрь 2005 г.). Сторонники жесткого курса в ЕЦБ, понимая опасность ненормально низких процентных ставок для центрального банка, первоочередной целью которого является стабильность цен, были готовы поднять процентные ставки значительно раньше. Однако руководство было слишком нерешительным.
Ускоренное повышение ставок могло компенсировать медленный старт, но ЕЦБ снова допустил ошибку, проявив излишнюю осторожность. Остаются неясными четыре момента. Трише, в отличие от первого председателя ЕЦБ Вима Дуйзенберга, поддерживал увеличение процентных ставок за один раз только на 25 базовых пунктов. Многие члены Совета правления хотели идти более быстрыми шагами, так как знали, что им предстоит пройти долгий путь, но Трише не поддержал их.
Сторонники жесткого курса были правы в своей спешке. Ввиду позднего старта и низкого темпа Совет правления достиг только 4%-го уровня, когда нынешний финансовый кризис действенно остановил дальнейшее повышение процентных ставок. Трише даже пришлось отменить повышение ставок, объявленных на сентябрь, несмотря на то, что он до сих пор утверждает, что увеличение было только отложено, а не отменено.
Но шанс потерян. Истина в том, что ЕЦБ не был бы сейчас в затруднительном положении, если бы центральный банк достиг 4,75%-го или даже 5%-го уровня к сегодняшнему дню. Более высокие ставки означали бы более низкий уровень инфляции, и тогда бы не стоял сегодняшний вопрос в отношении инфляционных ожиданий. Более того, с более высокими ставками ЕЦБ было бы гораздо проще уменьшить сейчас процентные ставки ввиду того, что замедляется рост экономики.
Некоторые разочарованные сторонники жесткого курса из Совета правления выступают категорически против уменьшения процентных ставок, как раз по той причине, что они считают уровень в 4% уже «уменьшением» от ожидавшегося 5%-го уровня. Они не хотят идти дальше, и можно понять их огорчение, если не согласиться с их точкой зрения.
ЕЦБ придется урезать процентные ставки в 2008 году, если он хочет не допустить «жесткого приземления» экономики еврозоны.
Расхождение позиций имеет свои последствия. Евро резко вырос, вынуждая Трише осудить «зверские» колебания валюты. Когда резко вырос канадский доллар, Банк Канады предпринял конкретные меры – снизил процентные ставки.
У ЕЦБ есть такая же возможность, но он отказывается ее использовать. В дополнение к его пустым угрозам увеличения процентных ставок ЕЦБ грозит получить прозвище центрального банка, который лает, но не кусает (специалист по поведению животных знает, что лай и кусание заменяют друг друга, а не дополняют).
На кон поставлено доверие к ЕЦБ. Возникает вопрос, насколько серьезно китайцы восприняли слова Трише, когда он приехал в Китай для выражения протеста против «зверского» удорожания евро по отношению к юаню? Должно быть, они подумали про себя: уменьшите процентные ставки, как это сделали другие, и у вас будет меньше поводов жаловаться.
Расхождение позиций привлекает внимание также к опасности того, что ЕЦБ рискует потерять контроль над инфляционными ожиданиями. ФРС может снизить ставки федеральных фондов на 100 базовых пунктов и сохранить контроль над инфляционными ожиданиями США. В то же время ЕЦБ не может снизить процентные ставки на 1 базовый пункт, так как он боится, что тогда инфляционные ожидания евро-зоны станут менее контролируемы.
Это является очевидным и убедительным доказательством ошибок, допущенных ЕЦБ в нормализации уровня процентных ставок. Если бы ЕЦБ не начал слишком поздно и медленно в прошлом, он бы больше соответствовал своему предназначению стабилизации цен и не расходился бы в позициях с центральными банками других индустриальных стран. 

К содержанию