#1(24), январь 2008 года

Что впереди: равновесие или катастрофа?

Почему падение доллара не в состоянии восстановить мировой баланс

Крис ГАЙЛЗ, Financial Times

Все любят ругать доллар. Пять лет назад над американской валютой и непрерывно растущим торговым дефицитом США, возникшим из неконкурентного валютного курса, сгустились тучи. Появились опасения, что растущий дисбаланс в мировой торговле может привести к катастрофе. Падение доллара казалось неизбежным.
И действительно, начиная с февраля 2002 года, с учетом инфляции, курс доллара упал на 28% по отношению к курсам валют торговых партнеров Америки. Однако тех, кто ожидал радостной реакции на международных валютных форумах, ждало горькое разочарование.
Еще большее падение – на 41% по отношению к евро – заставило президента Центрального банка Евросоюза Жана-Клода Трише забыть свои обычные дипломатичные манеры. Недавние колебания курса валют он назвал резкими и внезапными, добавив, что такие колебания никогда никого не радовали. Во время своего недавнего визита в США президент Франции Николя Саркози не был столь сдержанным и заявил, что доллар не может оставаться чужой проблемой. Он также предположил, что валютные беспорядки могут перерасти в экономическую войну и ее жертвой станет весь мир.
Европейские компании, например Airbus, выражают недовольство ухудшением условий конкуренции, а Том Эндерс, главный исполнительный директор авиастроительного гиганта, назвал падение доллара «смертельной угрозой».
ГУБИТЕЛЬНАЯ ПРИВЯЗКА
Даже за пределами Европы некоторые страны рассматривают возможность отказаться от привязки своего обменного курса к доллару. «Продолжающееся падение курса американской валюты и дальнейшее ожидаемое ослабление экономики США вынуждает нас искать новые пути», – сказал глава центрального банка Объединенных Арабских Эмиратов Нассер аль-Сувейди.
В ноябре премьер-министр Китая Вень Цзябао публично выразил обеспокоенность по поводу падения доллара. Он заявил о необходимости сохранить стоимость национальных резервов страны, достигших 1455 млрд. долл. Затем Цзябао возложил вину за слабость юаня по сравнению с евро на низкий курс доллара. Однако вместо того, чтобы предложить Китаю ревальвировать свою валюту по отношению к валютам стран Европы, премьер настроил всех в Старом Свете против себя. Он заявил, что бессилен принять какие-либо меры и посоветовал европейским политикам обратить взор на другой берег Атлантического океана.
После того как исполнитель рэпа Джей-Зи в последнем видеоклипе перелистывал пачку евро вместо долларов, а бразильская супермодель Жизель Бюндхен, по слухам, отказалась от оплаты в долларах, можно с полной уверенностью утверждать, что недовольство долларом со страниц финансовых изданий распространилось по всему миру.
Вопросы по части экономики просты. Было ли падение доллара, начавшееся в 2002 году, иллюстрацией поговорки «будь осторожен с желаниями»? Оправдана ли бездумная суматоха вокруг необходимости глобальных корректировок? Или в падении курса доллара все же есть элементы, вызывающие неподдельное беспокойство? Однозначного ответа нет, так как определенные доказательства существуют в подкрепление каждой гипотезы.
Например, за последние четыре года – пока курс доллара планомерно снижался – во всем мире наблюдались самые быстрые темпы экономического роста, начиная с первой половины 1970-х годов. Международный валютный фонд рассматривает падение доллара как обнадеживающее явление, так как оно не повлекло за собой повальной утраты доверия к нему как к резервной валюте и не вызвало повышения рыночных учетных ставок. «В этом отношении падение доллара не было беспорядочным», – заявил главный экономист МВФ Саймон Джонсон.
Однако серьезный повод для беспокойства дают новые свидетельства того, что за падением доллара не последует выравнивание всемирного дисбаланса, ведь в глобальных масштабах едва ли что-то изменилось.
Признаки волнения проявляют и обычно хладнокровные работники центральных банков и международных организаций. Глава Банка Англии Мервин Кинг предупредил, что рост валют стран «Большой семерки» по отношению к доллару, в то время как страны–поставщики нефти и Китай искусственно поддерживают курс валюты США, вызывает «серьезные напряжения».
«Последнее заседание МВФ в Вашингтоне вызвало во мне глубокую обеспокоенность последствиями такого напряжения, ведь рост дисбаланса – это не просто гипотетическая возможность, он происходит уже сейчас», – заявил он.
Тем временем ответственные лица из ФРС взволнованы недавним понижением учетной ставки. По их мнению, в сочетании с отнюдь не радужными перспективами для экономики на 2008 год это может пошатнуть доверие к активам США, особенно если экспортеры нефти не вложат полученный капитал в американскую экономику.
Это может привести к кризису доллара: долгосрочные учетные ставки и страховые премии по активам Соединенных Штатов повысятся, а политика снижения ставок будет менее эффективной, чем необходимо для смягчения экономической рецессии.

Все напряжения, о которых упоминают в связи с обсуждением курса валют Кинг, чиновники ЕС и американские политики, относятся к специальной всемирной системе валютных режимов, развившейся за последнее десятилетие. В этом проекте развитые страны оперируют плавающими валютными курсами, тогда как страны с развивающейся экономикой управляют стоимостью своей валюты, чаще всего, привязывая ее к доллару.
В этой системе излишек прибыли от торговли в Китае и странах–экспортерах нефти возвращается в активы Соединенных Штатов для предотвращения в этих государствах инфляции, что, к удивлению многих экономистов, оказалось очень удобным и надежным. Приток накоплений под крыло США снижает реальные процентные ставки по всему миру и расширяет сферы потребления самих Штатов.
Понятно, что до бесконечности так продолжаться не может. Как предупредила недавно Организация экономического сотрудничества и развития, зарубежные инвесторы не намерены долго мириться с низкой доходностью своих американских бумаг, а когда страна станет играть меньшую роль в мировой экономике, их желание вкладывать капитал в США уменьшится.
Кроме того, доллар падает из-за неспособности Штатов управлять растущим торговым дефицитом. Проблема в том, что доллар упал лишь по отношению к евро, фунту стерлингов, валютам других развитых стран и некоторых демократических небогатых государств, в которых никто не принуждает людей уменьшать потребление, чтобы позволить американским семьям тратить больше средств.
Однако колебания валютного курса все еще производят обычный эффект. Цены на американский экспорт упали, но после довольно длительного перерыва снова демонстрируют быст-рый рост. Ожидается, что в 2007 году впервые после рецессии 2001-го дефицит текущего счета Соединенных Штатов уменьшится.
Если не принимать во внимание появившегося на горизонте внезапного катастрофического кризиса доллара, что заставляет хмуриться кое-кого из ФРС, для США исход всего происходящего не так уж плох. Вполне естественно, что супердержаве не очень приятно, когда ее валюта теряет свою привлекательность, но в условиях, когда внутренние издержки могут пострадать из-за уменьшения кредитов и кризиса сабпрайма, спасти экономику способно только быстрое увеличение экспорта. Впервые за много лет США могут заявить, что они уменьшают мировой дисбаланс, хотя ограничение расходов происходит не по доброй воле.
Для ЕС, внешнеторговый баланс которого, в основном, в порядке, резкое падение доллара грозит ростом торгового дефицита. Хотя в этом нет ничего смертельного, и потребители, и власти ЕС, вероятно, постараются избежать подобного развития событий. Скорее всего, они согласятся на медленные темпы роста после снижения экспорта, ведь напряженные отношения в торговле между Европой и Китаем могут только ухудшиться.
В странах–экспортерах нефти из Персидского залива искусственная привязка курса к доллару заставляет валюту этих «перегревающихся» государств обесцениваться, хотя более желательна как раз обратная ситуация. Результатом стало удорожание импорта, резкий рост инфляции и некоторые внутренние волнения. Эффект усилился, когда ФРС снизила учетные ставки, чтобы стимулировать экономику США. Такое нестабильное положение валюты, которое передалось и остальным странам, поддерживающим доллар, грозит дальнейшим ростом инфляции.
Китай, несмотря на свои легендарные усилия возместить приток капитала покупками долларовых активов, сейчас находится между двух огней. Если власти позволят юаню потерять свои позиции по отношению к доллару, повышение цен на импорт и дополнительное повышение спроса на экспорт грозят ростом инфляции, что потребует от властей усиления и без того серьезного административного контроля экономики. А это противоречит целям, которые задекларировало правительство Китая. Если же переоценка юаня по отношению к доллару все-таки произойдет, страна немедленно потеряет 1455 млрд. долл. валютных резервов.
Представитель МВФ Джонсон отмечает, что активный приток иностранного капитала поддерживает национальные валюты развивающихся стран Азии, Центральной Европы, Латинской Америки и Африки – он ненадолго создает благоприятные условия для экономики, но увеличивает шансы на крах в будущем.
«Мировой дисбаланс сейчас выгладит хуже, чем когда-либо ранее, а перст судьбы указывает на рынок развивающихся стран», – добавляет он, советуя правительствам этих стран поддерживать строгую дисциплину в фискальной политике.
Тем не менее, говорят ведущие политики, ни одна из проблем, связанных с падением курса доллара, в ближайшие годы не приведет к кризису, поскольку мир уже не раз переживал подобное. Вместе с тем, глобальная экономическая система далека от равновесия. Даже с учетом падения в США дефицита по текущим расходным статьям, мир все еще уязвим, и после окончания притока капитала под огнем окажутся развивающиеся страны.
Глобальная экономика в опасности. Сегодня ей крайне необходимо найти безопасный маршрут через раскинувшееся впереди минное поле. Экономические пути очень просто описать, но крайне сложно осуществить. В Соединенных Штатах уже больше сберегают и меньше тратят. Европе же, скорее всего, не нужно и дальше повышать стоимость евро, ее потребители должны просто повысить расходы, чтобы подкрепить сравнительно слабую торговлю. Странам Персидского залива следует поднять стоимость национальной валюты, чтобы снизить свой уровень инфляции, а также активнее тратить нефтяные сверхприбыли, что позволит поднять уровень жизни. Китаю необходимо поднять стоимость юаня и позволить своему потреблению больше влиять на уровень жизни в стране.
БЕСЦЕЛЬНАЯ ПРОГУЛКА
Пути валют, как и служителей Бога, неисповедимы. Как ни странно, между курсами валют и епископом Саутуорским, после его посещения рождественского приема в ирландском посольстве, есть много общего. Можно легко рассчитать, где они окажутся, но пытаться предсказать их точный маршрут практически бесполезно.
Участники приема наверняка сказали бы, что Его Преосвященство Том Батлер из посольства вернется в южную часть Лондона к себе домой. И оказались бы правы. В то же время, угадать, каким именно маршрутом, впоследствии установленным полицией, он туда направится, было невозможно. А между тем, в его путешествие, ставшее любимой темой для разговоров по всей Великобритании в преддверии Рождества 2006 года, вошли пешая прогулка, поездка на автобусе и двух поездах метро, амнезия, подбитый глаз, раны на голове и свидетели, которые рассказывали, как тот разбрасывал из «Мерседеса» игрушки со словами: «Я епископ Саутуоркский!».
Как и епископ, доллар спутал все краткосрочные предсказания, хотя специалисты и продолжают настаивать на его надежности в перспективе. А на протяжении уже многих лет лучшим методом прогнозирования поведения курса доллара является принцип, который может показаться знакомым «заблудшему» священнику – «бесцельная прогулка».
Все очень просто. Теория «бесцельной прогулки» показывает, что на следующий день курс валют будет таким же, как и сегодня, и лишь слегка опустится или поднимется. Преимущества данной теории над прочими техниками прогнозирования изложили в 1983 году экономисты Ричард Миз и Кеннет Рогофф. И вот уже много лет самые светлые умы не могут превзойти эту модель.
«Бесцельную прогулку» способны проигнорировать только экономические модели с прогнозом на два-три года, основанные на относительных ценах разных стран, темпах роста, положении торговли, разнице процентных ставок и уйме другой информации. Именно эта слабина экономики позволила главе Банка Англии Мервину Кингу сделать одно примечательное заявление. «Только дурак возьмется прогнозировать курс валют, хотя, кажется, нашлось бы достаточно тех, кто был бы рад получить этот прогноз», – отметил он весной 2007 года.
Профессор Рогофф все равно уверен в возможностях своего открытия. Он утверждает, что основное его достижение «держится очень неплохо, учитывая современное изобилие данных и усовершенствованные статистические методы». Ученый признает, что тенденции курсов валют могут быть спрогнозированы на длительный срок, а значит, «хотя в течение нескольких следующих лет доллар имеет тенденцию и дальше обесцениваться, это могут без особого труда изменить случайные потрясения».
Однако совсем недавно возник новый раздел экономической науки, который бросил вызов общепринятым стандартам. Он успешно прогнозирует валютные курсы и привлек интерес Норвежского центрального банка, одного из наиболее новаторских банков мира.
Профессор Эванс из Университета в Джорджтауне и его коллеги в области нового микроэкономического валютного курса построили модели, которые превзошли «бесцельную прогулку» в способности прогнозировать ежедневные и ежемесячные курсовые колебания.
Новшество заключается в том, что процесс установления валютных курсов происходит не автоматически. Секрет – в конфиденциальной информации из крупных банков, которые анализируют заказы на покупку и продажу валюты. Валютные рынки определяются поведением трейдеров, которые собирают горы информации, а значит, сведения о потоках заказов могут дать картину спроса и предложения еще до того, как она отразится на цене.
Эванс, который в 1990-х годах изу-чал поток приказов Citigroup, говорит, что за публикацией важных экономических данных всегда следует процесс осознания происходящего, который может занять довольно много времени. Используя сведения Citigroup, можно узнать результат еще до того, как он отразится на курсе валют.
Поскольку такая информация конфиденциальна, профессор не считает, что для всех нас проторена дорожка к богатству. И все же он полагает, что центральные банки должны быть заинтересованы в таких данных для более глубокого понимания вероятных колебаний.
Эта работа упрочняет свои позиции в экономике. Уже вышли публикации в известных экономических журналах, но пока нет единого мнения касательно ее практического значения вне кратковременного прогнозирования. Например, сам Рогофф утверждает, что его работа не особенно уместна при разработке стратегий, так как ее результаты быстро исчезают, не оставляя значительного следа в макроэкономике.
Глава отдела стратегии по иностранным валютам в Barclays Capital Дэвид Ву не видит ничего сложного в открытии закономерностей для прогнозирования валютных колебаний, поскольку финансовые рынки, начиная с 1970-х годов, отличаются разнообразием стилей и причуд. «Если Рогофф и Миз были правы 25 лет назад, то сейчас их прогнозы тем более верны», – с уверенностью заявляет он.
Ву утверждает, что с 2005 года прогнозировать курсы валют стало сравнительно просто, так как их колебания происходят вместе с изменениями ожиданий рыночных учетных ставок. Когда в 2005 году ФРС проводила жесткую политику, курс доллара рос. В 2006-м желание ЕЦБ поднять ставки помогло евро повыситься, а с начала кредитного кризиса понижение ставок Федеральной резервной системой усиливает евро и ослабляет доллар.
Вся беда в том, говорит Ву, что разница процентных ставок делает свое дело. Он считает, что отношение доллара к евро в ближайшие месяцы будет зависеть от того, сможет ли мир развиваться, если темпы экономического роста США замедлятся. Этот прогноз логичен, однако он не отражает долгосрочной статистической зависимости. И чтобы положиться на него без конфиденциальной информации на руках, нужно быть не из робкого десятка. 

К содержанию