#2(25), февраль 2008 года

Великая умеренность

Насколько может ухудшиться текущая ситуация

Дэвид ЛЕОНХАРДТ, New York Times

Еще несколько месяцев назад было принято считать, что американская экономика функционирует гораздо эффективнее, чем когда-либо. Экономические экспансии длятся дольше, а рецессии проходят быстрее и мягче. Инфляцию удалось обуздать. Распределение финансового риска среди учреждений и по всему миру снижает вероятность кризиса.
Еще в 2004 году Бен Бернанке, в то время глава Федеральной резервной системы, позаимствовал фразу из научного исследования, чтобы дать этим счастливым преобразованиям свое название – «великая умеренность». Сегодня «великая умеренность» не выглядит настолько великой и настолько умеренной.
Последние финансовые беспорядки имеют много причин, но все они связаны, главным образом, с опасением, что экономический успех прошлого поколения может оказаться не более чем миражом. Это позволяет объяснить, почему проблемы на американском рынке ипотеки сабпрайм с такой быстротой смогли распространиться на всю мировую кредитно-финансовую систему. На днях глава ФРС Бернанке ввел величайшее в истории центробанка однодневное снижение учетной ставки.
«Великая умеренность» сейчас кажется отчасти зависимой от наличия огромных спекулятивных мыльных пузырей, прежде всего, на фондовом рынке и на рынке недвижимости, которые скрывали шероховатости экономики. Каждый, начиная от неопытного покупателя недвижимости и заканчивая генеральным директором на Уолл-стрит, делал ставки на то, в чем не совсем разбирался, и тратил деньги, как будто ставки не могли оказаться неудачными. В течение последних 16 лет американские потребители ежеквартально наращивали общее потребление – период, который длился почти вдвое дольше предыдущего подобного этапа.
Теперь, к сожалению, приходится платить по счетам. Мартин Фельдштейн, «серый кардинал» среди экономистов-республиканцев, утверждает, что он обеспокоен состоянием экономики. «Она способна впасть в рецессию, которая может оказаться долгой, глубокой и тяжелой», – говорит он. На предвыборных дебатах демократов Барак Обама привел тот же довод. «Не исключено, что мы движемся к чрезвычайной рецессии», – заявил он. Затем Обама отметил, что правильная политика способна помочь, Фельдштейн же сказал, что еще неизвестно, будет ли рецессия вообще.
Многое в «великой умеренности» реально. Применение компьютеров позволяет менеджерам более эффективно управлять бизнесом и избегать резких колебаний. ФРС и центробанки сделали выводы из своих прошлых ошибок. И все же сегодня рецессия более вероятна. Возможно, она уже началась. Представители ФРС Филадельфии официально сообщили, что темпы экономического роста за прошедший месяц снизились в 23 штатах, включая Огайо, Миссури и Аризону, а в семи других штатах начался застой. Калифорния и Флорида с их стремительно падающими ценами на недвижимость вскоре также смогут пополнить список пострадавших от рецессии.
Сегодня под вопросом, насколько серьезной будет рецессия, если она нагрянет. Две предыдущие, в первом квартале 1990 года и в 2001 году, были довольно мягкими, что породило миф о «великой умеренности». Однако есть три причины для того, чтобы утверждать: следующая рецессия будет другой.
Во-первых, на Уолл-стрит еще не все «выложили начистоту». Даже после того, как JPMorgan Chase и Wells Fargo объявили о крупных убытках в операциях по потребительскому кредитованию, по данным ресурса Economy.com Moody’s, фирмы, занимающиеся финансовыми услугами, пока объявили лишь о меньшей части убытков, понесенных в связи с ипотечным кредитованием. Они не лукавят, просто еще сами не разобрались в своих запутанных инвестициях. «Основная неопределенность состоит в том, где «захоронены тела», – сказал бывший главный экономист МВФ Рагурам Раджан.
По его словам, эта ситуация более серьезна, чем кризис, охвативший Long Term Capital Management в конце 1990-х. В тот раз ограниченный пакет неудачных инвестиций, в большинстве случаев имеющий отношение к одной фирме, в течение короткого периода времени мог потенциально понижать цену холдингов других фирм. Эти фирмы затем могли прекратить предоставление кредитов из-за отсутствия необходимого капитала, но их собственный баланс был в большинстве случаев здоровым. На этот раз фирмы могут понести реальные убытки, что почти наверняка сократит кредитование и замедлит экономический рост в этом году.

Во-вторых, по-прежнему высокие цены на акции и недвижимость. Это показывает истинный размер мыльных пузырей: несмотря на недавний спад экономической активности, цены на акции и недвижимость все еще не вернулись к своим историческим нормам.
Дэвид Розенберг, экономист в Merrill Lynch, заявил, что цены на фондовом рынке завышены на 10%, по сравнению с прибылями корпораций и процентными ставками. Также не надо забывать, что цена акций обычно падает ниже, чем должна, во время «медвежьего рынка», а также поднимается выше, чем должна, во время «бычьего рынка».
Ситуация на рынке недвижимости выглядит еще печальнее. До 2000 года взаимосвязь между ценами на недвижимость и кредитами была довольно стабильной. То же самое можно сказать о взаимосвязи роста цен на недвижимость, доходов семей и размеров ипотечной ставки. Однако бум, происходивший на протяжении последних десяти лет, кардинально изменил ситуацию.
Чтобы вернуться к прежним нормам, цены должны понизиться еще в пределах 30% во Флориде и Калифорнии, а также на 20% – на северо-востоке. Это может происходить быстро, или же они могут стагнировать годами, пока не возрастут доходы и аренд-ная плата.
Более низкие цены на акции и недвижимость будут выгодны многим, особенно тем, кто еще не купил дом и для кого инвестиции в пенсионный план все еще впереди. Однако снижение уровня цен неминуемо приведет к третьей серьезной экономической проблеме.
Потребительские расходы возрастали на протяжении 16 лет, поскольку семьи «просаживали» свои новые доходы и при этом еще брали кредиты. Такое наращивание задолженности, как заявил вице-президент ФРС, «вряд ли повторится». Если рост активов смягчил два последних экономических спада, то падение цен может еще более усугубить следующий подобный спад.
«Люди предполагали, что цены будут и дальше повышаться такими же темпами. А это оказалось ошибочным предположением», – заявил Эд Маккелви, экономист компании Goldman Sachs.
Конечно же, существуют силы, действующие и в обратном направлении. За пределами Уолл-стрит балансы корпораций остаются здоровыми, в то время как падение курса доллара поможет американским компаниям продавать больше товаров за рубежом.
Однако трудно не поверить, что экономике придется расплачиваться за спекулятивную растрату последних двух десятилетий – либо впав в рецессию, либо путем очень долгого и очень медленного подъема. Как это уже происходит, банки будут неохотно выдавать кредиты, семьи станут меньше тратить, а инвесторы начнут более тщательно оценивать риски. Добро пожаловать в «новую умеренность».

К содержанию