#4(27), апрель 2008 года

Падение доллара

Когда стоимость евро достигла невиданной высоты в 1,52 долл., Жан-Клод Трише, президент Европейского центробанка, заявил прессе, что он озабочен его стремительным подъемом и хочет «подчеркнуть» официальную политику Министерства финансов Соединенных Штатов

Мартин ФЕЛЬДШТЕЙН, Project Syndicate

В действительности у США нет политики в отношении доллара – за исключением предоставления рынку свободы в определении его стоимости. Правительство США не вмешивается в рынок иностранных валют для поддержки доллара, и кредитно-денежная политика Федеральной резервной системы, безусловно, не имеет такой цели. ФРС также не стремится специально понижать стоимость доллара. Хотя урезание процентной ставки Федеральных фондов с 5,25% до 3% и повлияло на понижение доллара, цель заключалась в стимулировании ослабевающей экономики.
Тем не менее, все министры финансов США, начиная хотя бы с Роберта Рубина из администрации Клинтона, повторяли мантру о том, что «сильный доллар – это хорошо для Америки». Хотя этот тезис и лучше чем ответ «без комментариев», он почти ничего не говорит о текущем и будущем курсе правительства США.
Сегодня единственной явной целью Министерства финансов в отношении валюты является давление на китайцев по подъему стоимости женьминьби, что уменьшит глобальный взвешенный торговый индекс доллара. Однако давление на Китай целиком соответствует более широкой политике США по стимулированию предоставления странами свободы финансовым рынкам в определении обменного курса их валют.
В утверждении, что сильный доллар полезен для американского народа, конечно, есть доля правды, поскольку это позволяет американцам приобретать иностранную продукцию по более низкой цене в долларах. Впрочем, хотя падение доллара и снижает покупательскую способность американцев, сила данного эффекта невелика, поскольку импорт составляет лишь около 15% от ВВП США. Таким образом, 20-процентное снижение стоимости доллара сократит покупательскую способность американцев всего на 3%. В то же время, более низкий доллар делает американские продукты более конкурентоспособными на мировых рынках, что приводит к увеличению экспорта и сокращению импорта.
Доллар упал за последние два года не только относительно евро, но и по отношению к большинству других валют, в том числе к японской йене и женьминьби. В реальном торгово-взвешенном исчислении доллар понизился приблизительно на 13% по сравнению со своей стоимостью в марте 2006 года.
Это повысило конкурентоспособность американских товаров и услуг, что было необходимо для сокращения огромного торгового дефицита США. Даже несмотря на снижение доллара и последовавший за этим 25-процентный рост экспорта США за последние два года, общегодовой торговый дефицит Штатов в конце четвертого квартала 2007 года все равно составил 700 млрд. долл. или 5% ВВП. Из-за того, что импорт США почти в два раза превышает экспорт, для восстановления баланса, нарушенного
10-процентным увеличением импорта, необходимо 20-процентное увеличение экспорта. Это означает, что для существенного сокращения торгового дефицита доллар должен упасть еще больше.
Инвесторы всего мира хотят сократить свои долларовые вклады по трем основным причинам.
Во-первых, процентные ставки выше по евро и британским облигациям, чем по таким же ценным бумагам США: инвестиции в данных валютах более выгодны по сравнению с инвестициями в долларах.
Во-вторых, поскольку у США имеется торговый дефицит, который может быть устранен только с помощью более конкурентоспособного доллара, в то время как у стран зоны евро, в целом, активный торговый баланс, инвесторы ожидают дальнейшего понижения доллара. Данное предсказуемое снижение еще больше сокращает относительную прибыль по долларовым облигациям.
В-третьих, инвесторы прибавляют к своим вкладам чистых долларовых ценных бумаг почти на триллион долларов в год, что еще больше увеличивает риск непрерывного накопления долларов. Учитывая снижение общей прибыли и увеличение риска, не удивительно, что инвесторы во всем мире хотят продавать доллары.
Хотя индивидуальные иностранные инвесторы могут продать свои долларовые ценные бумаги, продать их они могут только иностранным же инвесторам. Пока в США будет наблюдаться дефицит текущих статей платежного баланса, объем иностранных претензий к экономике США должен увеличиваться. Если же иностранные инвесторы не захотят и дальше хранить долларовые ценные бумаги, их попытки продать бумаги станут снижать их стоимость до тех пор, пока сочетание сниженного риска и сниженных опасений дальнейшего падения доллара не сделает так, что они захотят заполучить огромные объемы долларовых ценных бумаг.
Вместо того чтобы просто хотеть, чтобы доллар перестал падать, европейским правительствам необходимо предпринять конкретные шаги по стимулированию внутреннего спроса. Это необходимо для того, чтобы он заменил собой снижение продаж и потерю рабочих мест, которые, в противном случае, будут сопровождать рост конкурентоспособности доллара. Это непростая задача, поскольку Европейскому центробанку следует по-прежнему внимательно следить за ростом инфляции, потому что во многих станах ЕС поддерживается крупный бюджетный дефицит.
У ЕЦБ мало места для маневра, однако нормативные изменения и реструктуризация системы налогообложения без влияния на доходы, например, временная инвестиционная налоговая скидка, финансируемая за счет временного повышения ставки налога на прибыль корпораций, могут предоставить стимул, необходимый для остановки снижения чистого экспорта. Таким образом, правительствам ЕС нужно переключить свое внимание на эту задачу.

К содержанию