#7(30), июль 2008 года

Призрак глобальной стагфляции

Станет ли рост уровня мировой инфляции причиной снижения темпов мирового экономического развития? И не приведет ли он к оживлению стагфляции – к этому смертельно опасному сочетанию растущей инфляции и отрицательных темпов роста

Нуриэль РУБИНИ, Project Syndicate

Сегодня уровень инфляции растет во многих развитых и развивающихся странах. Существуют признаки вероятного экономического спада во многих развитых государствах – в США и Великобритании, Испании и Португалии, Италии и Японии. В развивающихся странах инфляция до сих пор ассоциировалась с экономическим ростом и даже с экономическим бумом. Однако спад в США и в других развитых державах может «зацепить» экономический рост в развивающихся странах. Спад в Штатах ведет к замедлению экономического роста, а повышение уровня инфляции вынуждает финансовые органы ужесточить кредитно-денежную политику. В данном случае Америка может столкнуться с «облегченным» вариантом стагфляции – повышением инфляции, привязанной к резкому замедлению экономического роста.
Стагфляция требует отрицательного воздействия со стороны предложения, увеличивающего цены при одновременном сокращении объемов производства. За последние 35 лет стагфляционные потрясения трижды приводили к глобальному экономическому спаду. В первый раз – в 1973-1975 годах, когда из-за войны Судного дня и эмбарго ОПЕК резко подскочили цены на нефть. Затем – в 1979-1980 годах после иранской революции. Наконец, в 1990-1991 гг. после вторжения Ирака в Кувейт. Даже спад 2001 года, в основном спровоцированный лопнувшим экономическим пузырем высоких технологий, сопровождался удвоением цен на нефть после начала второй палестинской интифады против Израиля.
Сегодня стагфляционное потрясение может быть спровоцировано нападением Израиля на ядерные объекты Ирана. В последнее время данный геополитический риск увеличился. Такое нападение приведет к резкому росту цен на нефть – выше 200 долл./барр. В итоге мир столкнется с глобальным экономическим спадом, как это было в 1973-м, 1979-м и 1990 годах. Вообще-то последнее удорожание нефти частично объясняется увеличением «надбавки за страх».
Однако возможна ли глобальная стагфляция без отрицательного влияния со стороны предложения? В 2004-2006 годах наблюдался быстрый рост мировой экономики при низкой инфляции, что объяснялось положительным воздействием со стороны предложения – повышением производительности и производственных мощностей Китая, Индии и других развивающихся стран.
За положительным воздействием предложения последовало начавшееся в 2006 году положительное глобальное воздействие со стороны спроса: быстрый экономический рост в Индии, Китае и в других развивающихся странах начал оказывать давление на цены различных товаров. Сильный глобальный экономический рост 2007-го стал началом увеличения глобальной инфляции – явления, продолжающегося в нынешнем году.
Таким образом, в отсутствие подлинного отрицательного воздействия со стороны предложения глобальная стагфляция маловероятна. Последний рост цен на нефть, энергетические ресурсы и другие товары объясняется следующими факторами:
– быстрое повышение спроса на нефть и другие товары в стремительно развивающихся и урбанизирующихся странах происходит в то время, когда ограниченные производственные мощности и политическая нестабильность в некоторых нефтедобывающих регионах ограничивают их предложение;
– ослабление доллара приводит к росту долларовых цен на нефть, поскольку покупательская способность стран–экспортеров углеводородов в недолларовых регионах снижается;
– использование инвесторами товаров в качестве класса активов подпитывает как спекулятивный, так и долговременный спрос;
– отведение земель под выращивание культур для биотоплива сократило количество доступных наделов для выращивания сельскохозяйственной продукции;
– нежесткая кредитно-денежная политика США, последовавшая за облегчением кредитно-денежной политики в странах, которые привязывали свои обменные курсы к доллару или поддерживали низкую стоимость валют для достижения экономического роста, базирующегося на экспорте, спровоцировала появление нового экономического пузыря товаров и перегрев экономик данных стран.
Большинство этих факторов сродни совокупным положительным глобальным воздействиям со стороны спроса, которые должны привести к экономическому перегреву и росту глобальной инфляции.
Ключевым элементом здесь является политика обменных валютных курсов. Крупное активное сальдо текущего платежного баланса или рост соотношения импортных и экспортных цен подразумевает, что равновесный реальный валютный курс (относительная стоимость импортных и внутренних товаров) повысился в таких странах, как Китай и Россия. Таким образом, с течением времени необходимо, чтобы фактический реальный обменный курс посредством повышения реальной стоимости валюты приблизился к более сильному равновесному курсу. Если номинальному обменному курсу не позволяют расти, повышение реальной стоимости валюты может произойти только с помощью роста внутренней инфляции.
Лучший способ контролирования инфляции при восстановлении автономности кредитно-денежной политики – позволить повыситься стоимости валют. К сожалению, потребность в повышении стоимости валют и ужесточении кредитно-денежной политики на перегретых развивающихся рынках появляется в то время, когда экономический пузырь жилищного строительства, ограничение кредитования и высокие цены на нефть приводят к резкому замедлению роста экономик в развитых странах и даже к спаду в некоторых из них.
Мир завершил полный цикл. После благодатного периода положительного глобального воздействия со стороны предложения наступил период положительного глобального воздействия со стороны спроса, которое привело ко всеобщему перегреву и росту инфляции. Теперь основные опасения касаются возможного стагфляционного потрясения со стороны предложения – например, в связи с войной в Иране – в сочетании с дефляционным потрясением со стороны спроса по мере лопания экономических пузырей жилищного строительства. Дефляция может проявиться в странах с замедлением экономического роста, а инфляция растет в государствах, экономики которых все еще быстро развиваются.
Таким образом, центральные банки многих развитых и развивающихся стран столкнулись с худшим сценарием развития событий, когда им надо одновременно ужесточить кредитно-денежную политику для борьбы с инфляцией и облегчить ее для уменьшения риска снижения стоимости валют, замедляющего экономический подъем. Поскольку инфляция и риски для экономического роста в разных странах сочетаются по-разному, центральным банкам будет очень сложно поддерживать баланс между данными взаимоисключающими элементами.

К содержанию