#9(32), сентябрь 2008 года

Какова жизнеспособность доллара?

До каких пределов будет продолжать падать доллар? Или он уже упал настолько низко, что сейчас снова начнет расти?

Мартин ФЕЛЬДШТЕЙН, Project Syndicate

Для путешественников из Европы или Азии цены в США значительно ниже, чем дома. Стоимость комнаты в отеле или ужина в Нью-Йорке по сравнению с ценами Лондона, Парижа или Токио представляется выгодной. И перед отправкой домой заграничные покупатели набирают широкий ассортимент товаров.
Однако, несмотря на эти наглядные примеры, ошибочно полагать, что при существующем обменном курсе товары в США настолько дешевы, что доллар должен начать расти. Хотя товары и услуги, которые покупают путешественники, могут стоить дешевле в США, чем за границей, общие американские расценки все еще остаются очень высокими, чтобы ликвидировать огромный торговый дисбаланс между США и остальным миром.
Падающий доллар сделал американскую продукцию более конкурентоспособной, что привело к росту реального экспорта США – более чем на 25 % за последние три года. Однако внешнеторговый дефицит в 2007 году составил 700 млрд. долл., или 5 % ВВП. Страна столкнулась и с таким же большим дефицитом платежного баланса, который включает в себя чистый инвестиционный доход. Это значит, что иностранные инвесторы должны прибавить к своим портфолио американских ценных бумаг на сумму 700 млрд. долл.
Именно их нежелание сделать это при нынешнем обменном курсе приводит к удешевлению доллара по отношению к другим валютам. Падая, «зеленый» понижает стоимость долларовых ценных бумаг в иностранных портфолио при расчете в евро или других местных валютах, сокращая долю денежной единицы США в инвестиционных портфолио. Более слабый доллар уменьшает риск своего падения в будущем. Таким образом, чтобы привести торговый баланс к устойчивому уровню, впредь он должен снижаться медленнее.
Так что означает этот устойчивый уровень торгового баланса и доллара? Пока эксперты пытаются выразить это посредством баланса портфолио, более фундаментальная точка отсчета лежит в иной плоскости. Внешнеторговый дефицит США означает, что американцы получают больше товаров и услуг со всего мира, чем продают ему – на 700 млрд. долл. в прошлом году. Эта разница была профинансирована переводом ценных бумаг стоимостью 700 млрд. долл. Проценты и дивиденды по ним будут оплачены новыми «кусками бумаги». А когда наступит срок погашения, бумаги снова будут профинансированы аналогичным образом.
Трудно себе представить, что глобальная экономика будет и дальше позволять США импортировать больше товаров и услуг, чем экспортировать. В определенный момент Америке придется начать их оплачивать. Для этого ей понадобится активный торговый баланс.
Ключевой момент в определении ценности валюты США в долговременной перспективе выглядит так: доллару придется упасть настолько, чтобы перевести страну с сегодняшнего внешнеторгового дефицита на активное сальдо торгового баланса. Это не произойдет в обозримом будущем, однако это то направление, в котором должен двигаться торговый баланс. Значит, доллар будет падать.
Важными факторами в этом процессе будут цена на нефть и степень зависимости США от импорта углеводородов. Ежегодно Штаты покупают за рубежом 3,6 млрд. барр. нефти. При текущей цене в 140 долл./барр. это означает импорт, превышающий 500 млрд. долл. Чем выше будут котировки, тем ниже придется упасть доллару, чтобы сократить размер внешнеторгового баланса. Таким образом, дорожающая нефть при расчетах в евро или иенах будет подразумевать большее падение доллара, следовательно, и более высокие котировки сырья при расчете в американской валюте.
Анализируя ценность доллара, следует учитывать еще один важный фактор: сравнительный уровень инфляции в Штатах и за границей. Внешнеторговый дефицит Америки зависит от реальной стоимости доллара – с поправкой на разницу в ценах в стране и зарубежом. Если в США инфляция будет больше, чем у их торговых партнеров, номинальная стоимость доллара должна будет упасть еще ниже, чтобы сохранить то же реальное значение.
Дифференциал инфляции между долларом и евро сегодня невелик – около 1 % в год, но гораздо больше по отношению к иене и меньше относительно юаня и других валют, имеющих высокий уровень инфляции. Однако в долговременной перспективе этот показатель может стать более значимым в определении судьбы доллара. 

К содержанию