#10(33), октябрь 2008 года

Совместный эффект?

За считанные недели течение глобального экономического кризиса резко изменилось. Новые данные развернули привычный взгляд на ситуацию, обнаружив опасность синхронизированного спада, в котором США больше не рискуют принять основной удар на себя. Они даже м

Кришна ГУХА, Крис ДЖАЙЛС, Ральф АТКИНС, Девид ПИЛЛИНГ, Financial Times

Безусловно, решающую роль здесь сыграл второй квартал, по итогам которого рост ВВП Соединенных Штатов был больше, чем у других развитых государств. Он составил 0,8 %, или 3,3 % в пересчете на год, тогда как ЕС и Япония за тот же период пережили падение ВВП на 0,2 % и 0,6 % соответственно. У Канады этот показатель вырос на 0,1 %, а у Великобритании – не изменился.
Сегодня считается, что именно Великобритания, а не США, пострадает больше всего. К тому же, есть вероятность, что рецессия и вовсе обойдет Штаты стороной. Так, экономисты из JPMorgan полагают, что до конца этого года в США, в отличие от Великобритании, ЕС и Японии, отрицательного роста не будет.
За последний квартал британская экономика теряла динамику быстрее, чем любое другое развитое государство. Еще в июне канцлер казначейства Алистер Дарлинг хвастал: «По ожиданиям и ОЭСР, и МВФ, у нас будут одни из лучших экономических показателей среди развитых стран. И я с этим согласен».
Однако теперь все изменилось. ОЭСР ожидает спада в британской экономике на протяжении всего оставшегося года, при этом ни одну из других стран «большой семерки» такая участь не постигнет. А Дарлингу пришлось комментировать свои же слова о том, что Великобритания, возможно, оказалась в худшей экономической ситуации за последние шестьдесят лет.
Отчет Английского банка гласит, что «вялый рост реального дохода и кредитоспособности населения уменьшает потребительские расходы, а слабые перспективы в области спроса и жилищного рынка ведут к спаду инвестирования в компании и строительство».

Пока что основным результатом стало сокращение частных и коммерческих доходов в связи с глобальным ростом цен на сырье. Ситуацию усугубляет падение курса фунта. Из-за этого подорожали импортные товары и были сняты ограничения на рынках газа и электроэнергии, что привело к резкому росту цен на коммунальные услуги – быстрее, чем в континентальной части Европы. Тяжелое положение кредитного рынка в сочетании с высоким уровнем государственного долга и стремительным падением цен на жилье могут принести Великобритании еще больше проблем.
По мнению Европейского центрального банка, причиной спада в экономике ЕС стало не только глобальное снижение спроса на экспорт из стран сообщества, но и подорожание сырья. В Германии Bundesbank сравнивает последствия роста цен на нефть с результатами увеличения налога на добавленную стоимость в стране на 3 процентных пункта в январе 2007 года.
До недавнего времени курс евро к доллару усугублял эффект замедления темпов роста американской экономики на торговлю в Еврозоне. Однако, по мнению высокопоставленных политиков, внутренний спрос, и особенно потребительские расходы, ожидает постепенное возрождение, если цены на сырье останутся на прежнем уровне или начнут понижаться.
ЕЦБ считает, что механизм ценообразования в еврозоне и в США работает по-разному, и настаивает на применении более агрессивного подхода. Цены в ЕС более «липкие», следовательно, инфляция там держится дольше.
Финансовый хаос центробанк рассматривает как угрозу экономическому росту, однако наличие в еврозоне кредитных сложностей он отрицает. Хотя результаты исследований говорят о значительном ужесточении банками стандартов кредитоспособности, активный рост кредитования частного сектора продолжается. Жилищные рынки Испании и Ирландии сильно ослаблены, но на уровне еврозоны это не считают серьезной проблемой.
Рост экономики США за второй квартал удивил рынки. Однако он практически полностью проистекает из чистого объема торговли – при глобальном спаде торговля не сможет так поддержать Штаты.
До сих пор экономика США смогла выдержать и резкое падение цен на жилье, и ужесточение кредитования, и повышение цен на нефть. Вопрос в том, оказалась ли экономика более устойчивой к финансовым ударам, или задержка во времени получилась более продолжительной, чем предполагалось. ФРС склоняется ко второму варианту. К тому же, в августе уровень безработицы неожиданно подскочил до 6,1 % – рекордного значения за последние пять лет.
В США внимание сосредоточено, в основном, на ужесточении условий кредитования. Говорят также о возможности отрицательной обратной связи между жилищным рынком и ослабленной банковской системой. Многие эксперты опасаются, что худшие последствия кредитного кризиса в сфере недвижимости еще впереди.
Почти никто не возлагает на второе полугодие особых надежд: эффект от возмещения налогов иссякнет, и один или два последних квартала могут принести отрицательный рост. ФРС не может противодействовать более глубокому и затяжному спаду. Впрочем, пока США держались стойко и, возможно, продолжат в том же духе.
Тем временем, в правительстве ширятся пессимистические взгляды на перспективы роста экономики за пределами США. Это одна из причин, по которым ФРС сейчас удобнее и дальше сохранять учетную ставку в размере 2 %.
У Японии нет потенциала, который смягчил бы потрясения. Во втором квартале темпы подъема экономики упали на 0,2 %. Чистый экспорт, многие годы служивший основным двигателем экономики наравне с инвестициями в экспорт, в рост ничего не привнес.
Вплоть до недавнего времени падение экспорта в США компенсировалось увеличением поставок в Европу, на Средний Восток и в Россию. И все же, как бы обилен ни был экспорт в развивающиеся страны, он больше не сможет восполнять пробел, образовавшийся при падении спроса в США и в Европе.
По словам одного крупного финансового чиновника, поскольку внутреннее потребление остается слабым, и его рост маловероятен в свете понижения уровня зарплаты и проблем на трудовом рынке, дальнейший подъем экономики Японии возможен лишь после восстановления глобального спроса. «В недвижимости и строительстве застой, а рост экспорта остановился. Все зависит от того, как быстро оправится остальной мир», – добавляет он.
Причины, большей частью, стоит искать в торговле. Значительное понижение курса доллара в последние годы замедлило спад экономики США и перенесло его на другие страны. За 0,7 % из 0,8 % увеличения темпов роста экономики США за второй квартал отвечает снижение экспорта и повышение импорта, тогда как росту экономики других стран торговля ничего не принесла.
Однако, за исключением США, все развитые страны оказались в худшем положении, чем предполагали их правительства, и причина здесь не только в торговле. Вместе с неудачами на торговом фронте, не оправдали ожиданий уровень потребления и инвестиции. В то же время, видны признаки замедления роста экономик крупных развивающихся стран, хотя они еще и не теряют динамику.

О растущем беспокойстве по поводу возможного дальнейшего экономического спада свидетельствует недавний сброс на рынках сырьевых товаров. Многие инвесторы опасаются всемирного синхронизированного спада – спада, который поднимет доллар.
Некоторые проводят параллели с 2001-м годом, когда крах dotcom вызвал рецессию в США. Однако тогда эксперты за границами Соединенных Штатов некоторое время настаивали, что причин, по которым могут ослабеть и экономики других стран, нет. Тем не менее, вскоре весь развитый мир последовал за Америкой.
Впрочем, одинаковых экономических циклов не бывает, и гипотеза о всемирном синхронизированном спаде может оказаться упрощенной. По словам Йоргена Эльмескова из парижского отделения ОЭСР, мир противостоит совокупности примерно совпадающих по времени потрясений, которые отличаются по глубине и масштабам.
Потрясения произошли на рынке сырьевых ресурсов, когда перед недавним частичным улучшением резко подскочили цены на продукты питания и энергоресурсы, что примерно одинаково сказалось на экономиках всех стран. На кредитном рынке больше всего пострадали США и Великобритания, тогда как Япония и развивающиеся страны остались почти в стороне. На жилищном рынке цены на дома резко упали во многих державах, включая США, Великобританию, Испанию и Ирландию. Каждая страна ощутила внешние экономические эффекты. Это похоже на падение камней в воду: от каждого идут круги, пересекающиеся друг с другом.
В США объясняют происходящее, в первую очередь, ужесточением условий кредитования внутри страны и в мире. Однако специалисты из других развитых экономик приписывают всемирный спад во втором квартале удорожанию нефти и нестабильности в торговле.
Некоторые считают, что пример Америки просто показывает относительную устойчивость глобальной экономики – за исключением рынка недвижимости – к финансовым ударам. «Возможно, для мировой экономики потрясение на кредитном рынке оказалось не настолько важным, как мы предполагали, а встряска от роста цен на сырье сыграла большую роль», – замечает Саймон Джонсон, преподаватель Массачусетского технологического университета и бывший главный экономист МВФ.
Впрочем, он не исключает, что американская экономика, отбежав от крутого обрыва, вскоре посмотрит вниз и полетит вверх тормашками. ФРС более оптимистична в прогнозах, но и она считает, что в будущем финансовое потрясение еще скажется на росте экономики.
Мнения высокопоставленных политиков по разные стороны Атлантики в отношении масштабов ужесточения условий кредитования расходятся. Под вопросом, бесспорно, всемирный пересмотр цен. Многие политики за пределами США рассматривают этот процесс как здоровую меру, которая не обязательно окажет на рост экономики резкий отрицательный эффект. Например, Европейский центральный банк замечает, что сумма кредитов, выданных в еврозоне, продолжает расти, хотя стандарты кредитоспособности страны ЕС ужесточают ничуть не меньше, чем США. Впрочем, в последнее время даже центробанк стал более пессимистичен во взгляде на рост экономики еврозоны.
Очевидно, наиболее опасно ограничение условий кредитования в сочетании с падением цен на жилье и трудностями в семейном бюджете граждан, как и произошло в США и Великобритании. Однако удешевление домов может иметь и более масштабные последствия. В последние годы наблюдался всплеск жилищного строительства, а сегодня прибыльность сектора резко упала.
Существует вероятность, что из Испании и Ирландии удешевление жилья распространится на Францию. Падение цен на дома в черте города способно также достичь Индии с ее обширными финансовыми кампаниями в области недвижимости. А по опасениям одного высокопоставленного японского чиновника, спад на рынке недвижимости может ожидать и рынок Китая.
Падение цен на жилье делает эффективность экономики США еще более поразительной. «Европейские политики с изумлением глядят на Соединенные Штаты, думая, что ситуация там должна быть намного хуже», – говорит Марко Аннунциата, главный экономист UniCredit. Глава Израильского банка Стенли Фишер объясняет устойчивость американской экономики жесткой реакцией правительства США – сокращением учетной ставки на 325 сотых процента и финансовым стимулом в размере 110 млрд. долл.
Многое берет начало в микроэкономической базе крупных государств. Гибкость американского трудового рынка дала председателю ФРС Бену Бернанке большую свободу сокращать ставки, уменьшая риск, что сегодняшний уровень инфляции может вызвать рост заработной платы и цен по спирали. По мнению Европейского центрального банка, дело обстоит совсем иначе. Английский банк надеется, что у Великобритании будет больше сходства с США, чем с еврозоной, но уверенности в этом у него нет.
Кроме того, стойкость Соединенных Штатов частично отражает масштаб и разнородность их экономики, а также ее достижения в продуктивности. Промышленный экспорт оправился скорее, чем ожидалось. Такая активность вызывает еще большее удивление, учитывая, что США потребляют больше энергоресурсов, чем прочие члены «большой семерки», и сильнее подвержены нестабильности цен на них. «Соединенным Штатам присуща эластичность, которую многие недооценивают. Теперь мы узнаем, насколько эластична или хрупка и европейская экономика», – замечает Джонсон.
В принципе, последние структурные реформы в еврозоне должны укрепить регион и повысить его способность к независимому экономическому росту, но многие смотрят на это скептически. Между тем, Япония так до конца и не оправилась от застоя 1990-х годов и сохраняет зависимость от внешних источников роста. У Великобритании слабыми отраслями остаются финансы и жилье.
Резко упало доверие потребителей и деловых кругов к развитым странам, за исключением США. Это не сулит ничего хорошего ни уровню потребления, ни инвестициям, и можно предположить, что такое доверие само по себе является важным каналом, который отводит экономический спад от Соединенных Штатов. Возможно, основной причиной снижения доверия стал стремительный рост цен на сырьевые товары. В таком случае оно должно восстановиться с падением цен. Вопрос в том, действительно ли уровень потребления в ЕС и Японии восстановится с удешевлением нефти, и станут ли британские потребители платить после падения стоимости жилья.
Если спад в мировой экономике за границами Америки объясняется, большей частью, ценами на сырьевые товары, а не ужесточением условий кредитования, то после ослабления в середине года дела должны снова пойти на поправку. К концу года показатели США снова окажутся ниже, чем у других стран, стоящих с ними на одной ступени, но они по-прежнему будут получать поддержку от экспорта.
Если причина в ужесточении условий кредитования, сокращение объема займов усугубит ситуацию, а развитые страны, кроме США, так и не смогут поддерживать развитие экономики. Однако если все дело в ценах на сырье, то впереди еще много угроз. В частности, напряженной остается ситуация на нефтяном рынке, хотя ее может исправить уменьшение страха перед глобальным ростом. Ошибиться могли как в ФРС, так и в ЕЦБ.
Более того, многое зависит от эффективности экономик крупных развивающихся стран, прежде всего, Китая. По словам Энди Ротмана из азиатско-тихоокеанского брокерского агентства CLSA, последствия мировых потрясений, вероятно, снизят темпы роста китайской экономики на 1–2 % от их текущего уровня в 12 %. Темпы роста экономики Индии также могут замедлиться с 9 % до 7 %.
Ротман считает, что у Китая есть много возможностей компенсировать ослабление экспорта за счет внутреннего спроса. И, все же, способность крупных развивающихся государств заменить экспорт внутренним спросом многие эксперты ставят под сомнение.
«Мы просто не знаем, сколько сил им понадобится, чтобы с этим справиться», – говорит один бывший высокопоставленный политик. Он опасается, что в Китае и других развивающихся странах может либо наступить более резкий, чем ожидалось, спад, либо слишком стремительное восстановление темпов роста. Это приведет к внутренней инфляции и вздутию цен на сырье, прежде чем эти страны будут вынуждены сделать новую остановку, которая приведет к последствиям мирового масштаба.

К содержанию