#10(33), октябрь 2008 года

Полсону нельзя доверить чистый чек

План по борьбе с финансовым кризисом Хэнка Полсона стоимостью $700 млрд. был отвергнут на Капитолийском Холме

Джордж СОРОС, Financial Times

Согласитесь – в нем немало недостатков. Если бы Конгресс выдал министру финансов незаполненный чек, ему пришлось бы сложить полномочия. Законопроект, представленный в Конгрессе, даже включает формулировку, которая освобождает решения министра от необходимости рассмотрения в суде или административных органах – полная реализация мечты администрации Буша об унитарном руководстве.
Более того, г-н Полсон совсем не тот человек, которому можно вверить $700 млрд. В частности, на прошлой неделе его деятельность вызвала кризис, для которого нужен отдельный план ликвидации последствий. В понедельник он позволил компании Lehman Brothers потерпеть банкротство и отказался предоставить правительственные фонды для спасения компании AIG. Во вторник ему пришлось «включить задний ход» и выдать AIG кредит в $85млрд. на ужесточенных условиях. Крах Lehman Brothers разрушил рынок ценных бумаг. Огромный денежный рынок однажды просто «иссяк», а инвестиционные банки, которые доставали там средства для своих операций, остались ни с чем. В четверг, впервые с 1930-х годов, мы снова были близки к полному краху на рынке. Тогда г-н Полсон снова дал задний ход и предложил средство спасения системы.
Г-н Полсон однажды уже получал «незаполненный чек» от Конгресса для спасения компаний Fannie Mae и Freddie Mac. Тогда его решение повергло рынок жилья в уныние. Руководство знало, что если будут выданы средства на рефинансирование, они просто потеряют работу, поэтому сделали ипотечные кредиты еще более дорогими и менее доступными. Через несколько недель рынок заставил г-на Полсона выкупить компании.
Предложение г-на Полсона выкупить обесценившиеся ипотечные бумаги является классической проблемой ассиметричной информации. Цену на бумаги трудно установить, но продавцы обычно знают о них больше, чем покупатель, на любом аукционе министерство финансов получит только жалкие остатки. Предложение также кишит потенциальными конфликтами интересов. Схема не принесет нужного эффекта, если Министерство финансов не заплатит завышенную цену. Но если эта схема используется для спасения некредитоспособных банков, что получат в обмен налогоплательщики?
Барак Обама наметил четыре требования, которые должны быть выполнены: выгода для налогоплательщиков, двухпартийный совет для надзора за процессом, помощь домовладельцам и держателям ипотечных кредитов, а также границы компенсации для тех, кто получает выгоду от денег налогоплательщиков. Это – правильные принципы. Они могут быть даже более эффективными, если учреждениям, которые перегружены обесценившимися бумагами, выделять кредиты, вместо того, чтобы выкупать их.
Вливание государственных средств будет намного менее проблематичным, при условии применения к акционерному капиталу, а не к балансовому листку. $700 млрд. привилегированных акций с гарантией может быть достаточно, чтобы залатать дыру, созданную лопнувшим мыльным пузырем на рынке жилья. Напротив, вливания в размере $700 млрд. на сторону спроса на рынке стоимостью в $11 000 млрд., может оказаться недостаточно, чтобы остановить обвал цен на недвижимость.
Также необходимо принять меры и на стороне предложения. Чтобы предотвратить падение цен на недвижимость, количество взысканий по закладной должно быть сведено к минимуму. Условия ипотечных кредитов необходимо скорректировать на кредитоспособность домовладельцев.
План спасения вообще игнорирует эту задачу. Внесение необходимых поправок – задача довольно деликатная, еще больше ее осложняет то, что многие ипотечные кредиты были «нарезаны и переупакованы» в форме обеспеченных облигаций. Держатели различных «отрезов» сталкиваются с конфликтом интересов. На урегулирование конфликтов, в том числе схему корректировки ипотечных кредитов, входящую в план спасения, уйдет слишком много времени. Однако с помощью плана можно подготовить почву путем внесения поправки в закон о банкротстве в отношении жилья.
Сегодня, когда кризис разыгрался не на шутку, для его обуздания, вероятнее всего, потребуется широкомасштабная спасательная операция. Перестройка истощенных балансовых листков банковской системы – это правильное решение. Хотя не каждый банк заслуживает спасения, мы уверены, что эксперты из ФРС, направляемые твердой рукой, сделают правильный выбор. Руководство компаний, которое не желает принимать ответственность за последствия прошлых ошибок, может быть наказано путем лишения доступа к кредитным средствам ФРС. Предоставление государственных средств также должно побудить и частный сектор принять участие в рефинансировании банковского сектора и ликвидации финансового кризиса.

К содержанию