#10(33), октябрь 2008 года

Финансовая «русская рулетка»

Американская финансовая система рухнет прямо сейчас или в ближайшие дни? Не знаю. Видите ли, один из крупнейших инвестиционных банков – Lehman Brothers – очевидно, ждет банкротство. И что случится далее, не может предсказать никто

Пол КРУГМАН, New York Times

Проблема в том, что банковского дела в его традиционном понимании, когда финансовые институты, расположенные в солидных зданиях с мраморными колоннами, принимали вклады и давали кредиты проверенным клиентам, почти нет. Ему на смену пришла «теневая банковская система». Депозитные банки – те самые, в зданиях с колоннами – сегодня играют лишь небольшую роль в обеспечении «канала» между деньгами вкладчиков и заемщиками. В основном, финансовые операции теперь проводятся за счет сложных сделок, организуемых «недепозитными» институтами, такими как почивший Bear Stearns или Lehman.
Предполагалось, что новая система эффективнее обеспечивает распределение и сокращение рисков. Однако сейчас, после краха на рынке жилья и ипотечного кризиса, стало понятно: происходило не сокращение, а сокрытие рисков. Слишком многие инвесторы даже не подозревали, насколько уязвимо их положение.
По мере того, как туман рассеивается, банковская система сталкивается с «бегством вкладчиков» нового типа. Внешне оно не напоминает традиционный вариант этого явления. За редкими исключениями, мы не видим толп отчаявшихся вкладчиков, стучащих в закрытые двери банков. Речь теперь идет о лихорадочных телефонных звонках и щелчках компьютерной мышью: игроки финансового рынка пытаются аннулировать кредитные линии и свести к минимуму риск невыполнения обязательств контрагентами. Однако экономические последствия происходящего – спад кредитования, снижение стоимости активов – ничуть не отличаются от результатов гигантских приступов паники в тридцатые годы.
Созданные для недопущения такого «бегства» защитные механизмы – страхование вкладов и доступ к кредитным линиям Федеральной резервной системы – по сути, оберегают лишь тех самых ребят в мраморных зданиях, которых нынешний кризис затронул в меньшей степени. В итоге 2008 год может стать повторением 1931-го.
Надо сказать, что финансовые власти знают о возникших рисках. Бен Бернанке, прежде чем получить задание спасти мир, был одним из ведущих американских специалистов по экономическим аспектам Великой депрессии. За прошлый год ФРС и Минфин разработали целую серию импровизированных «спасательных операций». Для недепозитарных институтов были открыты специальные кредитные линии с непроизносимыми названиями. Ведомства написали план по защите контрагентов Bear Stearns, хотя на его акционеров эти меры не распространялись. А совсем недавно Минфин взял под контроль Fannie Mae и Freddie Mac – гигантские ипотечные компании, которым государство оказывает финансовую помощь.

Однако возможные последствия этих спасательных мер вызывают у чиновников нервозность, ведь государство проводит весьма рискованные операции с деньгами налогоплательщиков. Например, немалая часть портфеля ФРС связана кредитами, выданными под сомнительное обеспечение. Кроме того, чиновников беспокоит вероятность, что их усилия по спасению финансовых институтов подтолкнут банкиров к еще более рискованным действиям. В конце концов, ситуация для них начинает выглядеть так: выпадет орел – выигрывают они, а выпадет решка – проигрывают граждане.
Все это подводит нас к самой истории с Lehman. Банк понес большие убытки в результате ипотечного краха, и переживает кризис доверия. Его баланс, как и многих других финансовых институтов, весьма обширен. У банка громадная задолженность, но и ему должны огромные суммы. Попытки быстро ликвидировать все эти долги могут привести к панике по всей финансовой системе. Чиновники и менеджеры частных банков проводят дни в штаб-квартире нью-йоркского отделения ФРС, пытаясь разработать соглашение, способное спасти Lehman, или хотя бы замедлить его крушение.
Однако министр финансов Генри Полсон отказался «подсластить пилюлю» вливаниями дополнительных государственных средств. Многие сочли, что он блефует. Я уже было приготовился начать эту статью поговоркой «В каждом свинстве можно найти кусочек ветчины». Впрочем, Lehman не получил помощи, и соглашение не состоялось – значит, в этом свинстве Минфин ветчины не обнаружил. Полсон, похоже, рассчитывает, что финансовая система, несколько укрепившаяся благодаря специальным кредитным линиям государства, сможет пережить шок от падения банка. Что же, скоро станет ясно, было это решение смелым или безрассудным.
По уму, конечно, устранять проблему надо было превентивными действиями, пока она не достигла нынешней остроты. Если институты «теневой банковской системы» приходится спасать теми же способами, что и традиционные учреждения, то и регулировать их деятельность надо было по аналогии с традиционными банками. И даже оставив за скобками очевидную необходимость регулирования, нельзя не задаться вопросом: почему мы оказались настолько неподготовленными к этому последнему кризису? Когда обанкротился Bear, многие говорили о необходимости разработки механизма «упорядоченной ликвидации» несостоятельных инвестиционных банков. А это, между прочим, случилось полгода назад. И где же искомый механизм, позвольте узнать?
В результате мы оказались там, где оказались. Полсон, наверное, считает, что игра в «русскую рулетку» с американской финансовой системой – лучший из возможных вариантов. Такие вот дела!

К содержанию