#11(34), ноябрь 2008 года

Сколько стоит мой бизнес?

Наука и искусство оценки молодой компании

Стивен ФЕРНАРИ, Forbes

Дэвиду Линдсею 38 лет, он занимает должность главного исполнительного директора Confluentia Group – молодой аналитической и консалтинговой фирмы в Нью-Йорке. Как и его коллеги из множества других недавно созданных компаний, Линдсей хотел использовать фондовые опционы в качестве средства поощрения своих сотрудников. Такое решение вызрело без проблем. Однако остановиться на определенной цене реализации и доле компании, которую придется уступить, оказалось намного сложнее.
«Перед нами стояла задача достигнуть баланса между стимуляцией простых сотрудников и руководства, то есть сделать все по совести. Было очень важно поощрить предпринимательские настроения, но сохранить при этом приемлемую долю в акционерном капитале и участие в управлении курсом компании, которым угрожала моя инициатива», – вспоминает Линдсей.
В октябре 2007 года перед ним встал трудный вопрос: какова же цена компании? Определить стоимость развивающейся фирмы крайне необходимо. Она важна не только при раздаче опционов сотрудникам, но и для привлечения инвестиций, при продаже активов или выкупе доли владения. Занизив стоимость, можно лишиться слишком многого. Завышенная оценка отпугнет инвесторов на следующих этапах привлечения капитала.
По мнению Майкла Пеллегрино, эксперта по оценке предприятий из Кармеля, штат Индиана, процесс определения стоимости компании – это и наука, и искусство. «Наука, потому что используются математические вычисления – расчет потоков денежных средств, дебетов и кредитов. Искусство, потому что нужно знать, как правильно применить полученные цифры», – поясняет Пеллегрино.
Оценка молодой компании может представлять особые трудности. Зачастую у нее нет достаточного объема активов и постоянных потоков денежных средств. В таком случае оценка опирается больше на искусство, чем на науку, и главным здесь является опыт.
«В эпоху компаний «дотком» было легко убедиться, что стандартные методы оценки к начинающим фирмам неприменимы. Теперь инвесторы тщательнее анализируют расходы на привлечение клиентов и эффективность рекламы в Интернете», – говорит эксперт.
Однако и эти методы не идеальны. «Для оценки начинающих фирм могут применяться самые разные подходы, а определить точную цифру иногда бывает довольно сложно», – замечает Пеллегрино.
Трудности возникают из-за значительного влияния таких факторов, как местоположение компании и заинтересованность стороны, выполняющей анализ. На Западном побережье, где инвесторы живут «мечтой и молитвой», результаты оценки обычно выше, чем на Восточном, где подход к инвестированию более прагматичный.

Кроме того, важно, кто проводит анализ. Эксперт по оценке может опираться главным образом на расположенность рынка к данным товарам или услугам, тогда как анализ, проведенный учреждением-вкладчиком, к примеру венчурной компанией, будет основан, скорее, на стратегии выхода или рентабельности инвестиций.
Том Дикерсон – один из партнеров венчурной компании Tullis Dickerson & Co. Inc. из Гринвича, штат Коннектикут, называет два главных фактора, используемых для оценки в его компании: какие средства необходимо вложить до выхода из рынка и через какой период он будет произведен. Дикерсон, фонд которого работает в области здравоохранения, приводит в пример изменения возможной цены продажи для фирм, занимающихся биотехнологиями.
«Два года назад компании выходили на IPO при оценочной стоимости в 250 млн. долл., сегодня эта сумма упала до 125 млн.», – говорит он. Это заставляет занижать оценочную стоимость фирм в этой отрасли, так как венчурные компании ищут низкую стоимость, чтобы максимально повысить рентабельность инвестиций.
Для предпринимателей точная оценка стоимости имеет принципиальное значение в процессе привлечения инвестиций, особенно если бизнес-план предполагает многоэтапное финансирование. Если вы завысите стоимость своей компании в кругу родных и друзей, то можете навсегда лишиться будущих инвесторов. А те из них, которые все же захотят иметь с вами дело, могут потребовать более низкой оценки. Инвесторам, вступившим на более ранних этапах, придется не по вкусу, что со временем покупка акций стала дешевле. В подобной ситуации такие инвесторы, как Дикерсон, почти наверняка попросят существующих акционеров выйти из игры, что само по себе не так-то просто.
Дополнительные сложности связаны с обязанностью руководства гарантировать беспристрастность оценки и ее соответствие интересам акционеров. Однако, в отсутствие эталона проведения такого анализа, у менеджеров есть широкий выбор методов. Если акционеры не согласны с результатами, суд обычно оспаривает решения руководства, связанные с оценкой.
Хотя закон этого и не требует, привлечение независимого эксперта может стать удачным ходом, особенно для фирм с ограниченным бюджетом. Отчет такого специалиста показывает, что руководство заботится об акционерах.
Линдсей же решил отказаться от услуг эксперта. «Наша фирма была в самом начале своего пути, а эксперт собирался провести полный анализ по множеству теоретических параметров и неизвестных факторов. Я понял, что он просто предложит стандартную модель, которая в будущем, конечно, будет усовершенствована, но сейчас принесет мало пользы», – вспоминает Линдсей.
На то время он только начал продвигать свою компанию на рынке и еще не заключил контрактов, которые могли бы стать основанием для прогноза доходов. Кроме того, Confluentia разрабатывала программные продукты, потенциально необходимые клиентам. «Это могло повлиять на оценочную стоимость фирмы, но назвать определенную цифру было тяжело», – поясняет Линдсей.
«У начинающих компаний немного ресурсов, поэтому мало кто из них заинтересован в привлечении еще одной обслуживающей организации. Эти деньги лучше вложить в разработку программного продукта», – говорит Пеллегрино.
Разочарованный отсутствием механизмов для адекватной оценки начинающих компаний, Линдсей положился на собственную финансовую проницательность. Он изучил несколько источников релевантных критериев, включая цены, за которые продавались конкуренты по отрасли, в сопоставлении с их доходами. Кроме того, он определил факторы, которые влияют на ожидаемые доходы Confluentia и ее предполагаемую стратегию выхода.
В итоге Линдсей предложил свою модель оценки компании. Он планирует пересмотреть стоимость Confluentia, когда фирма достигнет определенных показателей по доходам и приступит к разработке нового продукта. На его взгляд, это займет полтора года.
КАК ОПРЕДЕЛИТЬ СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ
При определении стоимости своей фирмы, работая с экспертом или самостоятельно, примите во внимание следующие факторы.
Предложение ценности. Эксперту необходимо знать, какую пользу ваши товары или услуги принесут клиентам.
Анализ рынка. Ваша компания стоит в первых рядах или приобретает все большую долю сокращающегося рынка? Учет долгосрочного рыночного потенциала влияет на прогноз доходов.
Финансовые показатели. Эксперты учитывают финансовые показатели вашей компании за предыдущий период, а также их прогнозируемые значения.
Объем привлеченного капитала. Сумма, которую третья сторона согласилась заплатить за часть вашей компании, может служить хорошим критерием.
Конкуренция. Как при покупке дома учитываются окружающие постройки, так и эксперты рассматривают, каким образом на ваши доходы повлияют товары и услуги конкурентов.
Нормативные препятствия. Наличие продукции, которую нельзя продавать, не получив разрешения регулирующих органов, влияет на прогнозы доходов и издержек. И чем дольше длится разрешительная процедура, тем сильнее она может повлиять на стоимость компании. 

К содержанию