#11(34), ноябрь 2008 года

От финансового кризиса – к глобальной депрессии?

Финансовая система развитого мира катится к обвалу

Нуриэль РУБИНИ, Project Syndicate

Большинство дней на рынках ценных бумаг наблюдалось падение, денежные и кредитные рынки закрывались, в то время как маржи сверх их процентных ставок взлетали до небес. Сейчас все еще слишком рано предсказывать, окажется ли серия спасательных мер, предпринимаемых США и Европой, достаточно эффективной для того, чтобы раз и навсегда остановить кровотечение.
Впервые за семь десятилетий повсеместное массовое изъятие вкладов из банков стало источником страха, в то время как теневая банковская система – брокеры, небанковские заимодатели, структурные инвестиционные компании и посредники, хеджевые фонды, инвестиционные фонды денежного рынка и фирмы, занимающиеся прямыми инвестициями, – находится под угрозой массового изъятия средств по краткосрочным обязательствам.
Очевидно, что все развитые экономические системы, составляющие 55 % глобального ВВП, вступили в кризис еще до начала массовых финансовых потрясений прошедшего лета. Итак, сегодня глобальная экономика претерпевает упадок одновременно с глубоким финансовым кризисом и кризисом банковской системы.
Связь возникшего кризиса с развивающимися рынками проявилась лишь после того, как началось изъятие средств иностранными инвесторами. Затем паника распространилась на кредитные, денежные и валютные рынки, подчеркивая уязвимость финансовых систем и корпоративных секторов, прошедших через кредитный бум и бравших краткосрочные ссуды в иностранных валютах. Страны с крупным дефицитом текущего счета, большим бюджетным дефицитом и значительными краткосрочными долгами в иностранной валюте оказались уязвимее всего. Даже тем державам, которые были в лучшем положении – Бразилии, России, Индии и Китаю, – сейчас грозит «жесткая посадка».
Кризис спровоцирован крупнейшим в истории кредитным бумом. Инвестирование заемных средств не ограничивалось пределами жилищного рынка США. Более того, во многих экономических системах чрезмерные займы имели место и вне пределов рынка недвижимости – средства ссужали некоторые участники корпоративного и государственного секторов. В итоге сейчас одновременно рушатся несколько бумов: жилищный, ипотечный, облигационный, кредитный. Обваливается бум инвестиционного капитала, бум прямых инвестиций и хеджфондовый бум.
Гипотеза о краткосрочности экономического спада в США и других развитых странах сменилась уверенностью в затяжном характере кризиса. Ожидается, что он будет продолжаться как минимум два года. Учитывая риск глобального финансового обвала, не исключена и перспектива десятилетнего спада – подобного тому, который произошел в Японии после обвала бума недвижимости.
Действительно, растущая разобщенность все более агрессивных нормативных мер и напряжения на финансовом рынке пугают. Когда в марте кредиторы «Бэр Стернз» получили помощь для выхода из кризиса в размере 30 млрд. долл., рост курсов на денежно-кредитных рынках и рынках инвестиционного капитала продолжался в течение восьми недель. Когда Минфин США взял на себя обязательства по оплате долгов ипотечных исполинов Fannie Mae и Freddie Mac в июле, рост курсов длился месяц. Когда на спасение этих фирм было потрачено 200 млрд. долл. и американское правительство взяло на себя их долговые обязательства в размере 6 трлн. долл., подъем продолжался всего один день.

До объявления мер, недавно предпринятых в США и Европе, подъем не наблюдался вовсе. Когда компания AIG была освобождена от долговых обязательств на сумму 85 млрд. долл., рынок упал на 5 %. Затем, после одобрения американскими властями 700-миллиардного пакета спасательных мер, за два дня произошел 7-процентный спад. Чем активнее США и другие страны предпринимали радикальные меры, тем быстрее рушились кредитно-денежные рынки и рынки ценных бумаг.
Насколько эффективны принятые меры? Когда регулирующие действия не улучшают ситуацию, становится ясно: до системного обвала финансового и корпоративного секторов рукой подать. Надвигается порочный круг извлечения заемных средств, резкого падения стоимости активов и маржевых требований.
Итак, мы не можем исключить вероятность обвала финансовой системы и глобальной депрессии. Чтобы избежать катастрофы, нужно кардинально изменить экономическую политику всех стран и предпринять следующие радикальные меры.
1. Сократить процентные ставки в среднем на 150 стандартных пунктов во всем мире.
2. Защитить все вклады на время, пока происходит разделение между финансовыми организациями, которые должны закрыться, и испытывающими трудности платежеспособными организациями, которые должны быть частично национализированы государством.
3. Резко сократить долговое бремя неплатежеспособных семей.
4. Обеспечить платежеспособные организации ликвидными средствами.
5. Предоставить государственный кредит платежеспособным участкам корпоративного сектора во избежание кризиса рефинансирования краткосрочных задолженностей состоятельных, но неликвидных корпораций и малых предприятий.
6. Ввести массивное прямое фискальное воздействие со стороны государства, включающее общественные работы, затраты на инфраструктуру, пособия по безработице, возмещение налогов малообеспеченным семьям. Предоставить гранты местным правительствам, испытывающим нехватку наличных средств.
7. Инициировать подписание договора между странами-кредиторами, располагающими избытком по текущим счетам, и государствами-должниками, испытывающими нехватку денег для поддержания упорядоченного финансирования задолженностей.
Любое невыполнение этих радикальных действий может привести к рыночному обвалу, глобальному финансовому кризису и экономической депрессии во всем мире. Меры, принятые США и странами Европы, были началом. Теперь их нужно довести до конца. 

К содержанию