#11(34), ноябрь 2008 года

Пришла пора принять решительные меры по спасению финансовых систем

«Когда меняются факты, я меняю свое мнение. А как поступаете вы, сэр?» – спрашивал Джон Кейнс. Когда усилилась паника, я изменил свое мнение. Кредиторы и инвесторы больше никому не верят

Мартин ВУЛЬФ, Financial Times

Сегодня страхи, толкающие финансовые рынки к краху, так же преувеличены, как и алчность, не так давно двигавшая их в обратном направлении. Однако необоснованная паника смерти подобна. С ней необходимо покончить, и не на следующей неделе, а прямо сейчас.
Пора сумбурных мер, когда разные страны и учреждения действовали на свое усмотрение, миновала. Я далеко не сразу осознал всю опасность ситуации. Возможно, сегодняшнюю панику вызвали ошибки Казначейства США, в частности решение допустить крах Lehman. Что теперь делать? Если одним словом, то «все». Сегодня уже пострадали экономики стран, отвечающих за большую часть объема мирового промышленного производства. Значит, перед нами самый значительный кризис с начала 1930-х годов.
Прежде всего, нужно унять панику. Некоторые правительства уже так и поступили, полностью или частично взяв на себя гарантии по коммерческим обязательствам. Такой шаг вредит конкуренции, но если он сделан, давать обратный ход нельзя до конца кризиса. Европа должна гарантировать большинство важных коммерческих обязательств учреждений на ограниченный срок, например, на полгода. Однако в США, с их огромным количеством банков, для таких гарантий нет ни возможности, ни необходимости.
Гарантии должны оживить взаимное кредитование на межбанке. В ином случае регуляторы обязаны предоставить важным банкам неограниченное кредитование даже при отсутствии обеспечения. Все это нормализует кредитные потоки. Однако власти не могут позволить банкам свободно распоряжаться государственными средствами. На время предоставления гарантий над опекаемыми учреждениями должен быть установлен строгий надзор.
Второй шаг – рекапитализация. Важный урок, который преподали нам кризисы, прекрасно обобщен в релизе МВФ «Перспективы мировой экономики»: «Правительство обязано немедленно признать убытки и обеспечить обоснованную капитализацию банков».
Рекапитализация необходима в том случае, если, лишившись гарантий, учреждения хотят и дальше считаться кредитоспособными. Правительствам следует настаивать на уровне капитализации, который позволит дальнейшие списания. Затем следует либо обеспечить эмиссию прав, либо приобрести привилегированные акции. В любом случае, государство должно действовать с расчетом на прибыль от своих инвестиций, когда бедствующие учреждения снова встанут на ноги, а по-другому и быть не может.
Альтернативой рекапитализации может стать принудительный своп «долг на акции». Лично мне больше по душе последний вариант. Однако, принимая во внимание сложившуюся сегодня ситуацию, он определенно усилит массовую истерию, если не будет доказана его эффективность. Может сложиться впечатление, что мои предложения направлены на то, чтобы избежать сокращения активов ядра финансовой системы. Однако определенных сокращений избежать не удастся в любом случае, особенно в Великобритании и США. Их необходимо направить на «теневой банковский сектор».

А что делать с безнадежными активами? Иногда их уместно изъять из банка. Именно на это рассчитана американская «Программа по освобождению от безнадежных активов» (Tarp). Они разбросаны по всему миру, и программа по созданию для них отдельного рынка принесет пользу банковским системам многих стран.
В остальном же мире количество местных безнадежных активов, по-видимому, невелико. Значит, в аналогичных мероприятиях нет необходимости. Подобным образом, если банковская капитализация адекватна, то учет по текущим ценам не вызывает такого беспокойства, поскольку баланс позволяет необходимые списания. Однако, возможно, имеет смысл публично заявить, что при определении потребностей в капитале регулирующие органы не будут основываться лишь на текущей оценке.
По карману ли эти предложения властям? Некоторые экономисты утверждают, что многие банки слишком велики не только для краха, но и для спасения. Они указывают на отношение суммы банковского пассива к валовому внутреннему продукту страны. Однако все зависит от отношения худшего случая финансовой рекапитализации к ВВП. К сожалению, даже оно может быть непомерным.
Возьмем Исландию, где суммарные активы пяти крупных банков в четыре раза превышают ВВП. Рекапитализация, равная 1 % их активов, увеличит долговые обязательства правительства до 4 % ВВП, а рекапитализация на 5 % обойдется в 20 % ВВП. Если банковская система терпит такие убытки, свопы «долг на акции» становятся неизбежными. Похоже, для Исландии это лучший выход.
Перед участниками Еврозоны стоит особая проблема – разобщенность, ведь у них нет доступа к единому центральному банку. Судя по тому, что в последнее время разница между ставкой по немецким и итальянским облигациям взлетала до 90 пунктов, рынки могут придерживаться того же мнения. Однако инфляция – это также форма дефолта. Кроме того, даже если в стране есть центробанк, как в Великобритании, сомнения относительно его способности предоставить ключевым игрокам финансовую помощь все равно могут вызвать долгосрочное повышение процентных ставок.
Если возникнет необходимость в рекапитализации значительного числа банков Еврозоны, не все входящие в нее государства смогут изыскать средства. Когда их правительства решат бездействовать или применить своп «долг на акции», это может угрожать остальным. Такая ситуация способна вызвать всеобщие волнения. Возможно, финансовой солидарности не избежать. В любом случае, чтобы оздоровить банковскую систему ЕС, нужна координация действий.
Кроме того, на экономику многих стран значительно повлияет паника, поэтому ФРС и другим центробанкам следует уменьшить учетные ставки. Еще на днях я считал, что Англии достаточно снизить ставки на половину процентного пункта. Сейчас я настаиваю на одном процентном пункте. Мир уже изменился к худшему.
Вскоре в Вашингтоне соберутся министры финансов и главы центробанков стран «Большой семерки». За дело наконец-то возьмутся нужные люди. У них должна быть одна цель: восстановить доверие. Однако нужно помнить, что они могут стать отцами еще одной Великой депрессии. Этой участи им теперь предстоит избежать – ради всех нас и будущих поколений. 

К содержанию