#11(34), ноябрь 2008 года

Восток в красной зоне

Самые большие потребности в финансировании у России

Стефан УЭГСТИЛ, Financial Times

Когда украинский предприниматель-застройщик Лев Парцхаладзе три года назад готовился продать акции своей компании на Лондонской фондовой бирже, ему казалось, что буму жилищного и офисного строительства в Украине не будет конца. Сегодня, когда краны на киевских стройплощадках простаивают, а объемы продаж недвижимости резко сокращаются, он признает, что глобальный кризис кредитования остановил этот строительный бум.
«Мы видим, как финансовый кризис в мире превращается в кризис экономический. Он пока еще не нанес свой самый мощный удар по Украине, но до этого недалеко», – говорит председатель совета директоров компании «XXI век». Поскольку ее акции с момента пика котировок потеряли в цене 97 %, компания пытается получить денежные средства, отдавая свои проекты другим застройщикам.
В этом регионе сталкиваться с изменившимися реалиями приходится не только Парцхаладзе. Глобальный кризис наносит ощутимые удары по всей Центральной и Юго-Восточной Европе, хотя и неравномерно. В России власти выделили почти 200 млрд. долл. на спасение финансового рынка. Украина ведет переговоры с Международным валютным фондом о предоставлении займа на сумму 14 млрд. долл. Венгрия была спасена от финансового краха за счет кредита в 5 млрд. евро, предоставленного ЕЦБ.
Латвия и Эстония переживают первую в этом регионе рецессию за десять лет, а темпы роста богатого нефтью Казахстана едва превышают нулевую отметку. Даже в Польше, где премьер Дональд Туск называет свою страну «островом стабильности», кризис ставит под сомнение планы Варшавы о вступлении в Еврозону.

Рынки ценных бумаг падают соответственно. Котировки польских акций понизились более чем наполовину по сравнению с пиковыми значениями, а украинских – на три четверти. Рынки недвижимости замедлили темпы роста, хотя застройщики по-прежнему пытаются держать цены. После существенного подъема в начале 2008 года валюты некоторых стран испытывают заметную нагрузку. В первую очередь, это касается венгерского форинта. В Украине, где Нацбанк провел интервенцию для поддержки гривни, индекс кредитных дефолтных свопов, являющийся критерием риска, поднялся с 1400 до 1900 пунктов, достигнув едва ли не мировой рекордной отметки.
Финансовая «пила» урезала размеры состояний некоторых миллиардеров. Среди них – российский металлургический магнат Олег Дерипаска, который продал ряд ценных пакетов акций, чтобы получить «живые» деньги. Остальные пользуются моментом и за бесценок скупают активы. Российский никелевый инвестор Михаил Прохоров за 500 млн. долл. приобрел 50 % акций московского банка «Ренессанс Капитал». Это примерно четверть его стоимости годичной давности.
Поскольку мировой кризис продолжает свое наступление, несмотря на стабилизирующие меры со стороны США и ЕС, сейчас невозможно предугадать, как развернутся события в этом все более важном для Запада регионе, являющемся важным экспортным рынком и дешевой производственной базой. Однако надежды на то, что ему удастся легко выбраться из кризиса, уже улетучились. Кроме потерь в рядах корпораций некоторым странам грозит проблема дефицита текущих статей платежного баланса. «Сейчас царит полная неопределенность. Эти страны, возможно, столкнутся с ростом расходов по займам и с экономическим спадом, которые придут из США и Западной Европы. Однако полного прекращения международных займов не вынесет никто», – говорит экономист Европейского банка реконструкции и развития Эрик Берглоф.
В результате таких потрясений роль государства в экономике снова вырастет. Это может спровоцировать политические конфликты по поводу распределения скудных финансовых ресурсов. Как и на Западе, в обществе может возникнуть недовольство и раздражение против тех, кто наживался в годы экономического подъема, и оно способно вылиться в открытые волнения. Венгрия, которая первой два года назад столкнулась с экономическими трудностями, уже испытала на себе социальную напряженность.
Экономический подъем резко замедляется, и МВФ прогнозирует спад реального роста валового внутреннего продукта для Центральной и Юго-Восточной Европы с 5 % в текущем году до 3,5 % в 2009-м. Для России и стран бывшего Советского Союза его прогноз составляет 7 % на этот год и 5,5 % на 2009-й.

По общемировым меркам, в условиях, когда США и Западная Европа сталкиваются с рецессией, эти показатели вполне приемлемы. Если бы не было кризиса, умеренное снижение темпов роста в ряде стран можно было бы даже приветствовать. До сих пор главную опасность для них представляло чрезмерное ускорение экономического развития в условиях роста инфляции, которая в Украине, например, составляет 31 %. Благодаря рекордному урожаю и соответствующему снижению стоимости продовольствия подъем потребительских цен удается сдержать, но инфляция в некоторых странах еще высока. Особенно это заметно в России, где ее уровень составляет 15 %.
Однако регион в целом меньше страдает от финансовых неурядиц, поскольку здесь компании и граждане берут меньше кредитов, чем на Западе. Австрийский банк Raiffeisen International заявляет, что в 2007 году банковские активы в Центральной Европе составляли всего 90 % ВВП, а в России – 65 %, в то время как в Еврозоне этот показатель был равен 250 %.
За такими обобщениями скрываются многочисленные риски для отдельных стран. Глава польского банка Pekao Ян Кшиштоф Белецкий говорит: «Развитие ситуации показывает, что это очень серьезная ошибка – называть регион в целом. Различия между Польшей и Казахстаном – это как разница между раем и адом».
Главная опасность – это зависимость региона от внешнего финансирования, особенно от банковских займов. По данным Института международных финансов, общий объем притока частных капиталов и ссуд в «новую Европу», включая Турцию, может снизиться с рекордного показателя прошлого года в 394 млрд. долл. до 322 млрд. долл. в 2008-м и 262 млрд. долл. в 2009-м. С учетом того, что по историческим меркам 262 млрд. долл. – все равно большая цифра, существует возможность гораздо большего снижения. Объемы банковских кредитов будут падать особенно быстро – с 219 млрд. долл. в 2007 году до 155 млрд. долл. в 2008-м и 74 млрд. долл.  в 2009-м.
Согласно прогнозам, прямые иностранные инвестиции в следующем году вырастут несильно, составив 90 млрд. долл. Они не смогут компенсировать резкое снижение объемов банковского кредитования. Не спасут положение и портфельные вложения, поскольку их объемы крайне незначительны. В прошлом году они достигли пика – 8,5 млрд. долл.
Больше всего в финансировании нуждается Россия. Ее Центральный банк прогнозирует, что в этом году сумма долга, подлежащего оплате, составит 39 млрд. долл., в 2009-м – 116 млрд. долл. Естественно, что банкиры и олигархи становятся в очередь за ссудами, которые власти выдают из своих валютных резервов, составляющих 560 млрд. долл. России дефолт не грозит, но банки испытывают серьезное давление. Паника среди вкладчиков усилилась, когда «Глобэкс», банк средних размеров, запретил выдачу депозитов.
Если кризис продолжится, даже богатому российскому государству придется бережно считать свои рубли. Пакет выделенной Москвой финансовой помощи в процентном соотношении с размерами национальной экономики больше, чем американская программа спасения на 700 млрд. долл. Бюджетные расходы России к 2010 году должны увеличиться более чем вдвое, достигнув 586 млрд. долл., хотя цены на нефть упали примерно наполовину с момента своего пика. Если спад продолжится, траты окажутся под угрозой. В условиях высокой инфляции, которая заставляет повышать зарплаты и пенсии, запаса для безболезненных сокращений расходов просто не остается, особенно в связи с тем, что Россия проводит масштабные инфраструктурные проекты, в том числе, в рамках проведения зимней Олимпиады в Сочи в 2014 году.
В Украине банки также много заимствуют за рубежом для финансирования кредитного роста. И теперь им придется приложить огромные усилия для рефинансирования долга. В то же время дефицит платежного баланса растет, поскольку цены на сталь, главный элемент украинского экспорта, падают. В связи с этим потребности Киева во внешних заимствованиях увеличиваются, в то время как кредитов не хватает, а объем прямых иностранных инвестиций, важного источника финансирования, сокращается.
Власти Украины утверждают, что экономика страны в хорошем состоянии. Нацбанк поддержал порядок, приобретя контрольный пакет акций одного банка и оказав финансовую помощь еще 20 учреждениям. Однако действиям по ослаблению кризиса мешают политические неурядицы. Президент Виктор Ющенко назначил на декабрь проведение внеочередных парламентских выборов. Премьер-министр Юлия Тимошенко подтвердила, что Киев обратился за помощью в МВФ, который «рассматривает возможность выделения займа от 3 до 14 млрд. долл.».
Страны Центральной и Юго-Восточной Европы, а также балтийские государства, по мнению экономистов, надежно защищены от глобального шторма, поскольку их банки получали финансирование не на рынке, а у международных финансовых институтов, скупивших большую часть местных кредитных организаций. Однако, как говорит Берглоф из ЕБРР, сегодня контролирующие банки испытывают большие нагрузки, и поэтому такое мнение уже безосновательно. «Сила превращается в слабость», – предупреждает он.
Отдельные банки опровергают слухи о выходе из игры. Однако они поднимают стоимость кредитов, деноминированных в иностранной валюте, а на долю таких ссуд в Центральной Европе приходится примерно половина заимствований компаний и граждан. Недавно ведущие банки Венгрии сократили объемы кредитования в иностранной валюте. Этот шаг вызвал самое крупное дневное падение курса форинта за последние пять лет. Затем его курс резко поднялся после того, как власти объявили о помощи со стороны Европейского центрального банка и мерах по повышению ликвидности. Это беспрецедентный шаг в отношении страны, находящейся за пределами Еврозоны. Министр финансов Янош Вереш сказал, что МВФ готов поддержать Венгрию, но вмешается только в случае чрезвычайных обстоятельств.
Польша, Чехия и Словакия находятся в лучшем экономическом положении, чем Венгрия, поскольку им удалось избежать расточительных трат на социальные нужды. Будапешт же занимался этим до 2006 года, пока в стране не возникли финансовые трудности. Чехи, у которых низкие процентные ставки, не имеют займов в иностранной валюте. Однако и эти страны могут столкнуться с довольно болезненной для них переменой. Речь идет о резком падении спроса в Западной Европе. Особо уязвима в этом отношении Словакия, которая очень сильно зависит от одной-единственной отрасли – автомобилестроения.
За исключением Венгрии, ситуация в Центральной Европе беспокоит банкиров меньше, чем положение дел в странах Балтии и Юго-Восточной Европы, где очень высок дефицит платежного баланса. Все они для финансирования своего быстрого экономического подъема активно пользовались прямыми иностранными инвестициями и кредитами. В условиях замедления роста экономики банки начинают задавать вопросы, кому из этих стран удастся избежать резкого снижения валютного курса и дальнейших негативных последствий. Эстония и Латвия, которые столкнулись с экономическими трудностями еще до начала глобального кризиса, уже сейчас находятся в состоянии рецессии. Ненамного отстает от них и Литва. По крайней мере, там снижается дефицит платежного баланса. По данным МВФ, если в прошлом году его средние показатели составляли 18 % ВВП, то в 2009-м они будут равны 8,6 %.
Для юго-востока Европы МВФ прогнозирует на следующий год сохранение дефицита на уровне 14 %, для Болгарии – 21,5 %. «Необходимы меры для обуздания такого дисбаланса, но следует помнить об изменчивости условий внешнего финансирования», – заявляет МВФ. Будут ли приняты такие меры – это большой вопрос. Аналитики из Citigroup ставят Румынию и Болгарию в один ряд со странами Балтии, Венгрией и Украиной, называя их государствами, подверженными «риску финансовой нестабильности».
По мере замедления темпов роста кредитования во всем регионе и торможения в экономическом развитии дефицит платежного баланса должен снижаться, поскольку падает импорт, финансируемый за счет ссуд. Следует ожидать, что валютные курсы будут плавно опускаться до экономически обоснованного уровня. Трудность заключается в латании финансовых дыр, которые наверняка появятся в столь неблагоприятных финансовых условиях. Единственный повод для утешения состоит в том, что эти бывшие коммунистические страны имеют богатый опыт реализации жесткой экономической политики, какого нет у многих других держав.
Прибалтийские государства, на первый взгляд, обладают всеми необходимыми ингредиентами, чтобы превратиться во взрывоопасный коктейль по примеру Исландии. Необременительные ссуды, которые Латвия, Литва и Эстония набрали после вступления в 2004 году в Евросоюз, создали «экономический пузырь» в жилищном строительстве, а также вызвали самые высокие темпы роста инфляции и дефицита текущего платежного баланса среди стран ЕС.
Взлет в конце прошлого года превратился в падение, и Эстония с Латвией вступила в рецессию. Эти страны, а также их граждане имеют большую задолженность. Так, если в 2003 году в Эстонии объем внутреннего кредита составлял 51 % ВВП, то в 2007-м он вырос до 95 %. В то же время внешняя задолженность почти удвоилась, достигнув показателя в 112 % ВВП.
Однако у прибалтийских стран есть существенные отличия от Исландии. В Эстонии и Литве действует механизм золотовалютного обеспечения, который привязывает обменный курс к евро и обеспечивает находящуюся в обращении местную валюту запасами иностранной валюты. Центральный банк Латвии, использующий систему привязки к евро, был вынужден провести интервенцию, чтобы поддержать лат. Имеющиеся у него мощные резервы позволили осуществить эту операцию без проблем.
Страны Балтии также ответственно относятся к составлению и исполнению бюджетов, а банки страны договорились заблокировать те хедж-фонды, которые играют на понижение по срочным сделкам с местной валютой. Спреды дефолтных свопов по государственным долгам расширились. Это говорит о том, что они стали менее безопасными, чем прежде, но это не имеет большого значения, пока у этих стран не появится необходимость занимать средства.
Однако вскоре ситуация может измениться, поскольку замедление экономического роста подталкивает бюджеты к дефициту. Бюджетный дефицит Литвы в будущем году наверняка превысит лимит ЕС в 3 % ВВП, и государству придется произвести облигационный займ на 400 млн. евро. Вряд ли такой шаг усилит желание инвесторов идти на риск в Балтии.
Еще одно преимущество стран региона по сравнению с Исландией заключается в том, что их банки в значительной мере находятся в иностранной собственности. Они финансируются солидными кредитными организациями Швеции, которые меньше страдают от мирового кризиса, чем их европейские коллеги. Шведы пока легко переносят боль от замедления темпов роста в Прибалтике, хотя уже сейчас возникают вопросы относительно дальнейших перспектив.
Swedbank, у которого в этом регионе больше клиентов, чем в Швеции, из-за неблагоприятной ситуации в Прибалтике в 2008 году потерял половину стоимости своих акций. Ему пришлось провести переоценку банковских активов, сократив их до показателя, лишь в четыре раза превышающего прогнозируемую прибыль. Недавно все три крупных рейтинговых агентства понизили рейтинги Swedbank, из-за чего увеличилась стоимость его оптового долга.
Сам банк отмечает, что уровень безработицы в странах Балтии низок. Там также невелико число обанкротившихся компаний и взысканий заложенной по ипотеке недвижимости. Такая ситуация сохраняется даже несмотря на то, что цены на квартиры в Таллинне упали на 25 % с момента пикового роста в апреле прошлого года. На 2009-й банк по своим прибалтийским ссудам прогнозирует скромные потери – 1,2 %, хотя этого достаточно, чтобы наполовину уменьшить его операционную прибыль от действующих там отделений.
Однако, прежде всего, шведские банки осознают ответственность за функционирование экономик региона. Они понимают, что паника в их рядах вызовет глубокую дестабилизирующую рецессию, которой они очень опасаются. «Внезапное прекращение выдачи кредитов вызовет шок в экономике и серьезно ухудшит ситуацию», – говорит руководитель прибалтийских филиалов Swedbank Эркки Раасуке. 

К содержанию