#12(35), декабрь 2008 года

Дорога к депрессии

Брэдфорд ДЕЛОНГ, Project Syndicate

В течение 15 месяцев Федеральная резервная система США, которой помогали финансовые регуляторы американского Казначейства, пыталась минимизировать макроэкономические последствия американского финансового кризиса ипотечных ценных бумаг, прежде всего, пытаясь избежать глубокой депрессии.
Они также преследовали три вспомогательные цели:
1. Сохранить максимально возможную экономическую активность под контролем частного сектора, чтобы гарантировать, что все произведенные товары – это действительно то, чего хотят потребители.
2.  Не дать королям Уолл-стрит, которые привели нас к кризису, получить прибыль от системного риска, который они сами и создали.
3. Гарантировать, что домовладельцы и мелкие вкладчики не понесут слишком большие потери, поскольку их единственным «преступлением» было то, что они приняли плохие риски, чего бы они не сделали в мире с нормальным разнообразием портфелей.
Сегодня стало очевидно, что Федеральная резервная система и Казначейство проиграли эту игру. Если мы все-таки хотим избежать депрессии, то нам необходимы уже другие рычаги правительства, с другими инструментами и полномочиями.
В конечном итоге, я думаю, провал в сдерживании кризиса приведет к чрезмерным опасениям относительно первых двух вспомогательных целей: обуздать королей Уолл-стрит и сохранить в частных руках принятие экономических решений. Если бы Федеральная резервная система и Казначейство придали этим двум целям надлежащее – вспомогательное – значение, то, я подозреваю, что сегодня бы мы не оказались в такой неразберихе, а опасность глобальной депрессии до сих пор была бы очень далеко.
Желание не дать королям Уолл-стрит возможности получить прибыль от кризиса, было отражено в Федерально-казначейском решении допустить возможность краха и банкротства Lehman Brothers без надзора, контроля и каких-либо гарантий. Логика этого решения заключалась в том, что раньше во время кризиса держатели уставных акций строго наказывались, если их фирмы признавались слишком большими, чтобы потерпеть крах. Акционеры Bear Stearns, AIG, Fannie Mae и Freddie Mac по существу занимали положение собственников, и все их богатство было конфисковано за гроши.
Однако ситуация с держателями облигаций и партнерами была иной, им все выплачивалось в полном объеме. Федеральная резервная система и Казначейство опасались повторения урока, который они выучили во второй половине 2007 года и в первой половине 2008-го. Урок заключался в том, что американское правительство давало гарантии на все долги и сделки банков, а также банкоподобных организаций, которые признавались слишком большими, чтобы потерпеть крах. Как полагали Федеральная резервная система и Казначейство, такая ситуация не могла быть здоровой.
Кредиторы очень крупных учреждений с избыточным финансированием за счет кредитов должны были иметь стимул в определении рисков. Но в нужный момент для этого потребовалось позволить некоторым банкам потерпеть крах, а также убедить некоторых владельцев долговых обязательств и партнеров в том, что правительственные гарантии поддержки учреждений, являющихся слишком большими, чтобы потерпеть крах, были далеко не постоянными.

Оглядываясь назад, можно сказать, что это было главной ошибкой. Расширенная финансовая сеть, которая существовала летом 2008 года, была результатом миллионов вычислений, произведенных американским правительством. Фактически, она выступала гарантом необеспеченной задолженности каждого крупного банка и банкоподобных организаций в Америке. После того, как эта гарантия была подорвана крахом Lehman Brothers, каждое финансовое учреждение немедленно решило создать себе значительно большую «подушку» безопасности капитала, чтобы избежать потребности привлечения правительственной поддержки, но выяснилось, сделать это невозможно. Банкротство Lehman Brothers создало исключительный и немедленный спрос на дополнительный банковский капитал, который не мог предоставить частный сектор.
В этот момент Казначейство допустило вторую ошибку. Поскольку оно пробовало сохранять частный сектор частным, то стремилось избежать частичной или полной национализации тех составных частей банковской системы, которые считало слишком большими, чтобы те потерпели крах. Оглядываясь назад, можно сказать, что Казначейство должно было определить все подобные объекты и начать скупать их обычные акции – нравилось им это или нет – до завершения кризиса.
Безусловно, это можно было бы назвать «лимонным социализмом». Создание серьезной опасности для корпоративного контроля, представление угрозы крупномасштабной коррупции и установление прецедента для вмешательства – все это могло бы стать началом очень опасной дороги вниз.
Но будет ли это хуже того, с чем мы столкнулись сегодня? Отказ пожертвовать вспомогательной целью сохранения частного сектора означает, что Федеральная резервная система и Казначейство потеряли возможность достигнуть основной цели – ухода от депрессии.
Конечно же, всегда легко судить задним числом. Но если мы хотим избежать депрессии, то делать это необходимо через старомодную Кейнсианскую налоговую политику: правительство должно взять контроль над увеличением расходов и принятием решения относительно того, какие товары и услуги будут пользоваться спросом. 

К содержанию