#1(40), декабрь-январь 2009/10 года

До­ро­га к про­цве­та­нию и здо­ро­во­му рын­ку

Близ­кая все­мир­ная фи­нан­со­вая ка­тас­т­ро­фа и пос­ле­ду­ю­щий эко­но­ми­чес­кий спад за­став­ля­ют ан­г­ло­сак­сон­ские на­ции за­ду­мать­ся, как по­ста­вить свои эко­но­ми­ки на путь вы­здо­ров­ле­ния и как из­бе­жать по­доб­ных кри­зи­сов в бу­ду­

Эдмунд ФЕЛПС, Project Syndicate

Не­ко­то­рые со­ве­ты чле­нов Цен­т­ра ка­пи­та­лиз­ма и об­щес­т­ва при Ко­лум­бий­ском уни­вер­си­те­те бы­ли от­прав­ле­ны учас­т­ни­кам встре­чи «Боль­шой двад­цат­ки» в ап­ре­ле 2009 го­да. Что­бы соз­дать боль­ше ра­бо­чих мест в эко­но­ми­ке, ав­тор этих строк пред­ла­гал пра­ви­тель­ст­вам уч­реж­дать бан­ки, ко­то­рые вновь учи­лись бы ис­кус­ству вло­же­ния ка­пи­та­ла в де­ло­вые про­ек­ты – та­кой тип фи­нан­си­ро­ва­ния ста­рых ком­мер­чес­ких бан­ков не­пло­хо ра­бо­тал сто­ле­тие на­зад.
Автор так­же пред­ло­жил во­зоб­но­вить вы­да­чу суб­си­дий для ком­па­ний, ко­то­рые на­ни­ма­ют ра­бот­ни­ков на низ­ко­оп­ла­чи­ва­е­мые ра­бо­ты. Син­га­пур при­нял эту идею и по­лу­чил уди­ви­тель­ные ре­зуль­та­ты. Что­бы за­щи­тить бан­ки от рис­ков, свя­зан­ных с по­те­рей пла­те­же­спо­соб­нос­ти, Ри­чард Робб сно­ва по­со­ве­то­вал об­ла­гать крат­ко­сроч­ные дол­го­вые обя­за­тель­ст­ва уч­реж­де­ний не­боль­шим на­ло­гом, удер­жи­вая их от лиш­них за­им­ст­во­ва­ний. Амар Бхайд пред­ло­жил, что­бы бан­ки вер­ну­лись к бан­ков­ской де­ятель­нос­ти в уз­ком по­ни­ма­нии. Если бы они это сде­ла­ли, то не мог­ли бы брать день­ги в долг во­об­ще.
Одна­ко с то­го вре­ме­ни ни од­на из этих идей не бы­ла при­ня­та стра­на­ми «Боль­шой двад­цат­ки». Акцент де­лал­ся ско­рее на не­цик­ли­чес­кие ме­ро­при­я­тия, на­прав­лен­ные на смяг­че­ние эко­но­ми­чес­ко­го спа­да, чем на пе­ре­строй­ку. Та­кое смяг­че­ние, ко­неч­но же, при­вет­ст­ву­ет­ся, но при­ни­ма­е­мые ме­ры мо­гут за­дер­жи­вать вы­здо­ров­ле­ние. Боль­шин­ст­во на­ло­го­вых сти­му­лов для по­тре­би­те­лей по­буж­да­ют ком­па­нии удер­жи­вать со­труд­ни­ков, вмес­то то­го что­бы уволь­нять их, за­став­ляя уй­ти в кон­ку­ри­ру­ю­щие эк­с­пор­т­ные и им­пор­т­ные ком­па­нии, ко­то­рые рас­ши­ря­ют­ся. Боль­шая часть сти­му­лов под­дер­жи­ва­ет це­ны на жи­лье на уров­не, ко­то­рый са­ми до­мо­вла­дель­цы под­дер­жать не в сос­то­я­нии.
Это за­мед­ля­ет при­вле­че­ние в эко­но­ми­ку из­бы­точ­ных ре­сур­сов, со­сре­до­то­чен­ных в стро­и­тель­ной ин­дус­т­рии. Если еще один круг гло­баль­ных сти­му­лов по­сле эко­но­ми­чес­ко­го спа­да за­кон­чит­ся, это под­тол­к­нет про­цен­т­ные став­ки во всем ми­ре вверх и сни­зит ин­вес­ти­ци­он­ную ак­тив­ность. Ини­ци­а­ти­вы пра­ви­тельств по вос­ста­нов­ле­нию ин­ф­ра­струк­ту­ры – за­ме­ще­ние уга­са­ю­щих част­ных ин­вес­ти­ций го­су­дар­ст­вен­ны­ми вло­же­ни­я­ми в здра­воо­хра­не­нии, кон­т­ро­ле кли­ма­та и энер­гос­бе­ре­же­нии – не име­ют та­ких не­до­стат­ков. Одна­ко как сред­ст­во соз­да­ния ра­бо­чих мест они все же вы­зы­ва­ют во­про­сы.
Част­ные ин­вес­ти­ции под­дер­жи­ва­ют­ся част­ны­ми ин­но­ва­ци­я­ми, и это по­зи­тив­ная вещь, но бу­дут ли так же вос­ста­нов­ле­ны воз­мож­нос­ти го­су­дар­ст­ва? Мо­жет ли нео­пре­де­лен­ность, вы­зван­ная за­хо­дом на та­кую не­из­вес­т­ную тер­ри­то­рию, тре­бо­вать се­рье­з­ных жертв со сто­ро­ны час­т­ной ин­вес­ти­ци­он­ной ак­тив­нос­ти?
Пра­ви­тель­ст­ва дол­ж­ны снять пе­ле­ну с глаз от­но­си­тель­но то­го, что пол­ное вы­здо­ров­ле­ние – это де­ло не­сколь­ких на­жа­тий на кноп­ки. На­чи­ная с ин­но­ва­ци­он­ных эко­но­мик, по­явив­ших­ся в де­вят­над­ца­том ве­ке, этот ис­пы­тан­ный спо­соб дос­ти­же­ния вы­со­ко­го бла­го­сос­то­я­ния и соз­да­ния боль­шо­го ко­ли­чес­т­ва при­вле­ка­тель­ных ра­бо­чих мест был сис­те­мой ин­но­ва­ци­он­ных част­ных пред­при­я­тий в де­ло­вом сек­то­ре. Пра­ви­тель­ст­вам нуж­но лишь сти­му­ли­ро­вать ин­но­ва­ци­он­ную эко­но­ми­ку, а не бес­ко­неч­ные до­ро­ги или вет­ря­ную энер­ге­ти­ку. Луч­ший спо­соб со­кра­тить спад – пе­ре­стро­ить эко­но­ми­ку та­ким об­ра­зом, что­бы она воз­ро­ди­лась на но­вом, бо­лее вы­со­ком «нор­маль­ном» уров­не.
Хо­ро­шо иметь бан­ки, управ­ля­е­мые ум­ны­ми фи­нан­сис­та­ми, ко­то­рые спо­соб­ны вкла­ды­вать сред­ст­ва в ин­но­ва­ци­он­ные про­ек­ты. Слав­но иметь де­ло­вой сек­тор, в ко­то­ром ак­ци­о­не­ры не ста­но­вят­ся жер­т­вой ко­рыст­ных ди­рек­то­ров. И пло­хо иметь ру­ко­во­ди­те­лей фон­дов, ко­то­рые осво­бож­да­ют­ся от ак­ций сво­их ком­па­ний, пред­по­ла­гая, что за­ра­бот­ки ско­ро умень­шат­ся.
Одна­ко дос­ти­же­ние вы­со­ко­го ди­на­миз­ма по­рож­да­ет од­ну проб­ле­му. Рын­ки, за­пол­нен­ные обыч­ны­ми че­ло­ве­чес­ки­ми су­щес­т­ва­ми, не всег­да по­ни­ма­ют, где есть реальные воз­мож­нос­ти для ин­вес­ти­ро­ва­ния, не счи­тая са­мых вы­год­ных ва­ри­ан­тов. Пред­став­ле­ния фирм о бу­ду­щих ре­зуль­та­тах но­вых пред­при­я­тий, по мень­шей ме­ре, не­до­ста­точ­ны. И чем бо­лее ин­но­ва­ци­он­ной яв­ля­ет­ся ком­па­ния, тем труд­нее пред­ска­зать воз­мож­ный итог. Зна­ние ин­вес­то­ров о ре­зуль­та­тах ре­ше­ния при­об­рес­ти те или иные ак­ти­вы так­же не­пол­ные. Бо­лее то­го, то, что ду­ма­ют осталь­ные, осо­бен­но кон­ку­рен­ты, мо­жет силь­но вли­ять на ин­вес­ти­ци­он­ные по­зи­ции. Итак, ди­на­мизм эко­но­ми­ки за­ви­сит от то­го, на­сколь­ко лю­ди го­то­вы дей­ст­во­вать, не­смот­ря на свои не­до­ста­точ­ные зна­ния. Те, кто по­всю­ду ищут пу­ти вос­ста­нов­ле­ния эко­но­мик, для боль­ше­го ди­на­миз­ма дол­ж­ны де­лать это, осоз­на­вая на­зван­ные эко­но­ми­чес­кие ре­а­лии.
Ма­ги­чес­кие си­лы рын­ков огра­ни­че­ны. Сла­ва бо­гу, есть по­ли­ти­чес­кие прин­ци­пы и идеи, ко­то­рые пра­ви­тель­ст­ва дол­ж­ны во­пло­щать, ин­вес­ти­руя в них свой по­ли­ти­чес­кий ка­пи­тал,  ес­ли они хо­тят, что­бы ин­но­ва­ции и со­пут­ст­ву­ю­щее им про­цве­та­ние во­зоб­но­ви­лись. Про­ве­рен­ное вре­ме­нем пра­ви­ло – не бес­по­ко­ить без нуж­ды уве­рен­ность ин­вес­то­ра. Ког­да Джон Кейнс встре­чал­ся с Руз­вель­том в раз­гар Ве­ли­кой де­прес­сии, он по­со­ве­то­вал умень­шить ан­ти­де­ло­вую ри­то­ри­ку ад­ми­нис­т­ра­ции. И все же пра­ви­тель­ст­вам не сле­ду­ет на­де­лять биз­нес из­лиш­ней уве­рен­нос­тью, что мо­жет под­тол­к­нуть его к по­вы­ше­нию цен.
Упро­ще­ние фи­нан­со­вых ин­с­ти­ту­тов, осо­бен­но тех, ко­то­рые поль­зу­ют­ся не­яв­ной пра­ви­тель­ст­вен­ной под­дер­ж­кой, дол­ж­но сыг­рать свою роль в вос­ста­нов­ле­нии ди­на­мич­ной эко­но­ми­ки. Рей­тин­ги, ко­то­рые яко­бы при­ни­ма­ют во вни­ма­ние «сис­тем­ный риск», мо­гут ока­зать­ся та­ки­ми же опас­ны­ми, как и рей­тин­ги, ко­то­рые иг­но­ри­ру­ют та­кой риск. Хеджевые фон­ды и вен­чур­ные фир­мы, ко­то­рые вкла­ды­ва­ют сред­ст­ва во что-то но­вое, не­пло­хо под­хо­дят для при­ня­тия трез­вых фи­нан­со­вых ре­ше­ний. Они спо­соб­ны за­ни­мать­ся не­из­вест­ным и де­лать это, гля­дя за го­ри­зонт сво­е­го квар­таль­но­го за­ра­бот­ка. Су­щес­т­ву­ют так­же идеи, ка­са­ю­щи­еся огра­ни­че­ния спе­ку­ля­тив­ных ко­ле­ба­ний. Одна­ко это мо­жет при­вес­ти к не­про­дук­тив­но­му ин­вес­ти­ро­ва­нию и по­те­ре ин­но­ва­ций.
Эко­но­ми­ка в ус­ло­ви­ях не­со­вер­шен­ных зна­ний – кон­цеп­ту­аль­ная ос­но­ва, раз­ви­тая чле­ном цен­т­ра Ро­ма­ном Фрид­ма­ном в сот­руд­ни­чес­т­ве с Май­к­лом Гол­д­бер­гом, по­ка­зы­ва­ет, как чрез­мер­ные ко­ле­ба­ния на рын­ке цен­ных бу­маг про­ис­хо­дят из-за не­до­ста­точ­но­го по­ни­ма­ния учас­т­ни­ка­ми сек­то­ра бу­ду­щих ре­зуль­та­тов их ре­ше­ний. Эта идея ло­ги­чес­ки об­ос­но­вы­ва­ет по­ли­ти­ку ин­тер­вен­ций на фон­до­вых рын­ках, а так­же име­ет важ­ные по­след­ст­вия для управ­ле­ния сис­тем­ны­ми фи­нан­со­вы­ми рис­ка­ми.
Ана­лиз под­твер­ж­да­ет, что в ши­ро­ком ди­а­па­зо­не рын­ки уста­нав­ли­ва­ют це­ны на­мно­го луч­ше, чем это де­ла­ли бы ре­гу­ля­то­ры. Та­кое по­ни­ма­ние соз­да­ет пред­по­сыл­ки для но­вых мер, вклю­чая уста­нов­ле­ние «ра­мок» для сто­и­мос­ти цен­ных бу­маг и це­ле­нап­рав­лен­ное ва­рьи­ро­ва­ние тре­бо­ва­ний, предъяв­ля­е­мых к мар­же и ка­пи­та­лу, для ослаб­ле­ния чрез­мер­ных ко­ле­ба­ний цен. Вос­ста­нов­ле­ние хо­ро­шо фун­к­ци­о­ни­ру­ю­ще­го ка­пи­та­лиз­ма на­по­ми­на­ет вос­хож­де­ние на кру­тую го­ру. И все же есть ос­но­ва­ния на­де­ять­ся, что это нам по си­лам. 

К содержанию