#10(21), октябрь 2007 года

ФРС против финансистов

Кеннет РОГОФФ, Project Syndicate

В своем выступлении на самой важной ежегодной конференции по вопросам кредитно-денежной политики, состоявшейся 31 августа в Джексон-Хоуле, штат Вайоминг, председатель Совета управляющих Федеральной резервной системы США Бен Бернанке хладнокровно объяснил, почему ФРС полна решимости воздержаться от давления для стабилизации упавших цен на ценные бумаги и жилье. Принципиальная позиция Бернанке, эхом повторенная главой Европейского центрального банка Жаном Клодом Трише и главой Банка Англии Мервином Кингом, вызвала бурную реакцию на рынках, привыкших к заботливому потаканию со стороны предшественника Бернанке Алана Гринспена.
Несомненно, речь идет об игре в покер с огромными ставками, на кону которой баланс мирового финансового рынка, равный 170 трлн. долл. Инвесторы, для которых Гринспен был теплым одеялом безопасности, сегодня вознаграждают его шестизначным гонораром. Однако, кто прав — Бернанке или Гринспен? Банкиры центральных банков или рынки?
Для придания ясности этой теме не помешает немного предыстории. Бернанке, который вступил в должность в ФРС в 2006 году, начал  политическую карьеру в 1999-м с блестящей работы, представленной на конференции во все том же Джексон-Хоуле. В качестве ученого Бернанке доказывал, что центральные банки должны предугадывать поведение мировых рынков ценных бумаг. Им следует игнорировать колебания в ценах на бумаги и жилье до тех пор, пока не будет явной угрозы обратного движения в производстве и инфляции.
Гринспен выслушал доводы Бернанке внимательно и спокойно. Однако, как это следует из мемуаров Гринспена, вышедших в этом месяце, он не ставит под сомнение свое знаменитое решение спасти финансовые рынки резким снижением процентных ставок в 1987, 1998 и 2001 годах, доказывая, что в противном случае мир ждала бы катастрофа.
На первый взгляд, доводы Бернанке выглядят интеллектуально неоспоримыми. Центральные банки не могут объяснить колебание цен на бумаги и жилье лучше, чем инвесторы. Бернанке также хорошо знает, что ни в какой научной литературе котировкам ценных бумаг не отводится большая роль в регулировании кредитно-денежной политики, за исключением чрезвычайных потрясений, влияющих на производство и инфляцию, таких как великая депрессия 1930-х годов.
Иными словами, центробанк не может играть роль оракула. Многие академические экономисты считают, что служащих центральных банков могут без проблем заменить компьютерные программы, которые будут  механически приводить в соответствие процентные ставки в ответ на показатели производства и инфляции.

На уровне теории взгляды Бернанке выглядят неоспоримыми, но в реальности все по-другому. Одна из проблем заключается в предположении, что центральные банки, с академической точки зрения, знают о состоянии производства и инфляции в каждый момент времени. На самом деле, ЦБ имеют только приблизительные данные. Всего месяц назад, например, органы статистики в США значительно снизили свою оценку объемов совокупного продукта на 2004 год!
Эта проблема еще больше выражена в большинстве других стран. В Бразилии, например, в качестве показателей работы здравоохранения до сих пор считаются визиты к врачам, а не реальное состояние пациентов после их посещения. Статистическое агентство Китая все еще находится во власти коммунистического способа анализа входной и выходной информации.
Даже инфляция очень трудно поддается точной оценке. Действительно, как можно подсчитать этот показатель, если новые товары и услуги появляются каждую секунду? Статистики в США попытались «привязать» индекс потребительских цен к новым продуктам, однако, как считают многие эксперты, уровень оцененной инфляции в США на один процент выше реального состояния, и что предел погрешности более непостоянен, чем сам индекс потребительских цен.
Таким образом, цены на акции и жилье могут быть изменчивыми, но эти данные намного более четкие, чем показатели объемов производства и инфляции. Вот почему банкиры центральных банков должны внимательно относиться к информации о стоимости имущества.
Очередное изменение цен в данном секторе прошлым летом еще раз подтвердило уже сложившееся у многих из нас мнение о замедлении уровня экономического роста США, что обусловлено снизившейся производительностью и спадом на рынке жилья. Я предвижу ряд снижений процентных ставок со стороны ФРС, которые стоит расценивать не как уступку рынку ценных бумаг, а скорее как признание того, что реальной экономике нужна помощь.
В определенном смысле отношения центрального банка и рынка ценных бумаг напоминают мужчину, который убеждает себя, что он идет на балет, потому что так хочется ему, а не его жене. Однако затем он застенчиво добавляет, что если его жена несчастна, то и он не может быть счастливым. Возможно, вскоре и Бернанке окажется в подобном положении, поскольку его медовый месяц на посту председателя Совета управляющих ФРС уже подходит к концу. 

К содержанию