#11(22), ноябрь 2007 года

У развивающихся стран самое трудное еще впереди

Никогда ранее развивающимся странам еще не удавалось обеспечить спрос во время глобального спада. Также никогда ранее это не было так важно для всего мира

Мартин ВУЛЬФ, Financial Times

Однако если что-то выполнимо и желанно, это еще не значит, что все произойдет именно так. Оптимисты верят, что развивающиеся страны уже избавились от своей зависимости от США. Правда, при тщательном рассмотрении такой оптимизм может оказаться необоснованным.
Оптимистичный взгляд основан на двух допущениях. Во-первых, падение спроса в США будет довольно мягким. Во-вторых, рыночные экономики наиболее крупных развивающихся стран достаточно сильны, чтобы эффективно решить эту задачу. Таким образом, миру предстоит увидеть, как Штаты передадут им эстафету спроса, а также возможность корректировать «глобальные дисбалансы».
Что касается перспектив США, сентябрьский выпуск Consensus Eco-nomics был оптимистичен: 2% роста в этом году, а затем 2,4% в 2008-м. Goldman Sachs на следующий год прогнозирует 1,8% роста. Однако этот пессимизм разделяют не все. Например, JPMorgan на 2008 год предсказывает цифру 2,6%. Главный смысл в том, что перспективы стали туманными: влияние кредитного дефицита может быть мягким, а может оказаться и суровым. Правда, политики в США все еще имеют возможность для маневров – за экономической слабостью последуют более низкие процентные ставки и даже фискальный подъем.
Однако давайте вернемся к развивающимся странам. Как отмечает сингапурская группа DBS, подъем стран Азии в последнее время ускорился, а рост США замедлился. Более того, как отмечает Goldman Sachs, сегодня развивающиеся рынки намного более устойчивы по отношению к внешним шокам, чем когда-либо ранее. Несмотря на недавние потрясения, которые испытал кредитный сектор США и других развитых стран, рынки разделяют это мнение: посмотрите на живучесть акций развивающихся государств и скромное расширение спредов по их облигациям.
Устойчивость экономики развивающихся стран производит впечатление – внешний долг как доля совокупного валового внутреннего продукта резко упал. У многих государств профицит текущего счета, в результате которого они накопили огромные резервы иностранной валюты – даже Латинская Америка стала нетто-кредитором. Несмотря на недавний всплеск в ценах на товары, в том числе на нефть, инфляция снизилась до минимальных уровней, а пропорция дефолтов по кредитам в крупной выборке развивающихся стран упала, как сообщает Goldman Sachs, до 5,8% в 2006 году по сравнению с 13% в 2002-м.
Развивающиеся страны впервые играют роль безопасной гавани в период глобального финансового шока, который постиг гегемона мировой экономики. Как меняются времена и как низко, однако, упали сильные мира сего!

Ирония в том, что сегодняшняя сила развивающихся стран – это зеркальное отражение слабости США. Чарльз Дюма из лондонской аналитической финансовой службы Lom-bard Street Research поднимает этот вопрос в анализе, с которым трудно спорить.
Глобальный дисбаланс платежей равняется нолю. Если развивающиеся страны решили иметь огромный профицит текущего счета из-за того, что у них все еще ноют раны после финансового кризиса 1990-х годов, а также в связи с желанием сохранить доход от растущих цен на товары, которые многие из них экспортируют, то кто-то другой должен иметь дефицит.
В 2000-х годах это были, в основном, США, что повлекло за собой быстрый рост внутреннего долга и процентов по нему, в основном, среди населения. Падение цен на дома и катастрофа на рынке «сабпрайма» сломали сложившийся механизм накопления долгов.
С одной стороны, это хорошо. Явление, которое сделало Штаты уязвимыми, помогло развивающимся рынкам справиться с шоком, вызванным США. Правда, это справедливо не для всех экономик: Турция и несколько европейских стран, например, Венгрия имеют крупный дефицит текущего счета и поэтому не могут расширять спрос. Соответственно, эти экономики уязвимы к наличию внешних кредитов. Однако среди крупнейших развивающихся стран такие препятствия сегодня встречаются относительно редко.
С другой стороны, это плохо, поскольку развивающимся странам действительно придется приспосабливаться к сложившейся ситуации, и, возможно, довольно активно. Сегодня ускорение роста спроса в Западной Европе и Японии уже маловероятно. А вероятно, к сожалению, как раз обратное. Более важно то, что всплеск профицита текущего счета Китая, который, по прогнозам Мирового банка, в этом году достигнет 380 млрд. долл., по сравнению с 250 млрд. долл. в 2006-м, извлекает спрос из остальных стран. Прогнозируемый профицит Китая – огромные 12% ВВП – это вдвое больше по сравнению с ВВП, который когда-либо имела Япония.
С точки зрения аналитики, компенсация любого замедления спроса в США подразумевает более быстрый его подъем в других странах мира. Это тем более правда, если увеличение спроса в Штатах замедляется относительно роста ВВП, а текущий дефицит государства уменьшается ее больше. В этом случае остальная часть мирового спроса должна увеличиваться относительно объема промышленного производства и, в идеале, расти быстрее, чем потенциальные объемы производства, чтобы обеспечить полное использование ресур-
сов. Однако это прямо противоположно тому, что сегодня делает Китай и большинство развивающихся стран.
Вывод прост и одновременно тревожен. Да, за некоторым исключением, развивающиеся страны сегодня могут лучше компенсировать замедление в США и укрепить глобальные кредитные условия, чем когда-либо ранее. К тому же у них практически не остается выбора. Проблема в том, что ни Западная Европа, в целом, ни Япония не могут их в этом поддержать.
Например, Китай сегодня экспортирует остальному миру крупное чистое снижение спроса, а не его расширение, потому что его предложение растет намного быстрее, чем внутренний спрос. Только в этом году разница составила 2,5% ВВП. Если бы спрос США значительно замедлился, а Китай, Япония и Западная Европа остались на своих теперешних курсах, мировая экономика замедлилась бы гораздо больше, чем надеются оптимисты.
В такие времена наиболее важно, что изменения в спросе зависят от предложения. С этой точки зрения, текущий «микс» Китая – это просто катастрофа. На внутреннем рынке уже давно требуется ребалансировка с целью укрепления внутреннего спроса и уменьшения торгового профицита. В эпоху слабого спроса в США это стало насущной необходимостью на глобальном уровне. Китаю вскоре придется взять на себя роль мирового лидера. Дальше все будет зависеть от того, как азиатский гигант решит этот вопрос. 

К содержанию